天顺风能(002531):短期盈利承压,导管架产能布局领先-年报点评

短期盈利承压,导管架产能布局领先公司23年实现营收77.27亿元,同增14.67％;实现归母净利润7.95亿元,同增26.60％。1Q24公司实现营收10.54亿元,同降22.67％,归母净利润1.48亿元,同减24.83％,受行业开工淡季影响,公司业绩短期承压。展望2024年,我们认为公司各产品销量有望跟随风电行业共同成长,2024-2026年EPS为0.85/1.22/1.60元,可比公司24年Wind一致预期PE为12倍,考虑到公司高盈利导管架产能多且基地布局地理位置优,我们给予公司24年13倍PE,目标价11.05元,维持"买入"评级。

   海风业务占比提升带动23年毛利率提升根据国家能源局数据,2023年国内新增风电装机75.9GW,同增102％。

   受益于行业需求高景气,公司23年陆上塔筒及海上管桩业务合计实现收入47.13亿元,同增19.73％。公司23年新增海上管桩产品销售,实现收入15.11亿元,实现毛利率16.33％,高于陆塔毛利率(12.90％),带动公司整体毛利率提升至22.81％(+3.83pctYoY)。

   四大海风基地陆续投产,广东、德国产能陆续建设中目前公司已有海上风电产能合计95万吨,其中江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来30基地万吨、广东汕尾基地20万吨。公司现阶段在建产能超110万吨,包含射阳二期30万吨、广东阳江30万吨、德国50万吨,同时福建漳州基地处于前期规划准备状态。随着公司在广东、德国等基地陆续投产,公司在国内外海风市场份额均有望提升,充分受益于全球海风装机量高增。

   风场业务稳步扩张,待建风场资源储备充足据公司年报披露公司目前在营风电场并网容量1383.8MW,2023年实现营业收入12.5亿元,同比增长30.6％。同时,公司位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在建设中,另有600MW风电项目正在积极筹备开工,待建风场资源储备充足。公司23年风场业务毛利率64.81％,同比稳中有升(+0.19pctYoY),随着公司在营风场规模持续扩大,风场业务有望成为公司利润第二增长点。

   风险提示:风电新增装机增速低于预期、塔筒价格竞争激烈、毛利率下降风险、海外业务利润不及预期。