江阴银行(002807):资产质量继续改善-季报点评

江阴银行发布24年一季报,24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长2.6％、3.1％、12.7％,增速较23Q4分别变化-6.3PCT、-18.6PCT、-6.3PCT,单季基本面边际有所回落(详细图表见正文)。

   亮点:(1)净利息收入降幅较大,但Q1营收维持正增长。公司24Q1营收增长2.6％,较23A略有回升,从驱动因素来看,净利息收入同比减少12.4％,但其他非息收入贡献维持高位(Q1同比增长值接近50％),净手续费收入贡献回升(净手续费收入同比增长155％),营收增长维持在低个位数。(2)Q1测算单季净息差基本持平,较披露值表现更好。公司披露23A净息差为2.06％,24Q1回落至1.70％,回落35BP。但从单季测算看,23Q1-24Q1测算净息差分别为2.03％、1.86％、1.78％、1.69％、1.68％,24Q1边际上与23Q4基本持平,预计与息差口径有关。Q1测算生息资产收益率和计息负债成本率分别较23Q4变动-14BP和-14BP,息差维持平稳主要是负债成本大幅下行,存款在计息负债中所占比重环比上升4.8PCT至84.9％。(3)年初信贷投放较好,生息资产增长放缓主要是投资类资产兑现。3月末贷款较年初增长55亿元,同比多增4亿元,其中公司贷款增长57亿元,个人贷款减少4亿元;生息资产较年初仅增长5亿元主要是投资类资产兑现,较年初减少53亿元。(4)资产质量继续改善。3月末不良贷款率为0.97％,环比12月末下降1BP;3月末拨备覆盖率425％,环比12月末上升15.8PCT;关注贷款率环比下降11BP,至0.95％;测算不良新生成率0.48％,同比23Q1下降34BP,环比23A下降92BP。

   关注:(1)投资类资产兑现,其他非息收入同比高增。公司24Q1其他非息收入为3.1亿元,同比增长接近50％,投资收益1.7亿元,其中以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的投资收益贡献0.9亿元。

   (2)新增存款结构以个人定期为主。24Q1存款增长82.9亿元,同比多增17.9亿元,其中个人定期存款贡献80.3亿元,占新增存款97％。

   盈利预测与投资建议:公司公告转债成功转股近70％,3月末核心一级资本充足率大幅提升至14.2％,资产负债表改善空间较大,零售转型和资产负债结构调整有望系统性提高公司的盈利能力。预计24/25年归母净利润增速为10.5％/8.2％,EPS为0.96/1.04元/股,BVPS为7.93/8.81元/股,当前股价对应23/24年PE为4.0X/3.7X,对应23/24年PB为0.5X/0.4X。给予公司24年0.8倍PB,对应合理价值5.13元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)宏观经济超预期下行,资产质量大幅恶化。(2)消费复苏不及预期,存款定期化严重。(3)市场利率上行,交易账簿浮亏。