新天然气(603393):业绩稳健增长,马必产量快速爬坡提供增长动能

事件:4月26日晚,公司发布2023年报,2023年公司实现营业收入35.17亿元,同比上升2.94％;实现归母净利润10.48亿元,同比增长13.45％;扣非后归母净利润为10.16亿元,同比增长8.4％;经营活动产生的现金流量为19.74亿元,同比增长7.46％,基本每股收益2.47元。拟向全体股东每股派发现金股利0.9元(含税)。2023Q4公司实现营业收入9.77亿元,同比减少5.24％,环比增长37.61％;实现归母净利润3.71亿元,同比增长84.58％,环比增长92.23％。

   同日,公司发布2024年一季报,2024Q1公司实现营业收入11.31亿元,同比增长11.11％,环比增长15.82％;实现归母净利润3.32亿元,同比增长126.85％,环比减少10.50％。归母净利润同比大幅增长主要由于上年购买亚美能源少数股东股权,归属于上市公司股东的净利润份额增长。

   点评:2023年公司煤层气开采及销售业务贡献营收24亿元,同比下降6.7％,占比68.2％;贡献毛利14.4亿元,同比下降14.1％,占比86％,毛利率59.9％。天然气供应业务贡献营收7.2亿元,同比增长30.2％,占比20.5％;

   贡献毛利0.92亿元,同比增长69.9％,占比5.5％,毛利率12.7％。天然气入户安装业务贡献营收3.9亿元,同比增长38.8％,占比11.0％;贡献毛利1.39亿元,同比增长64.6％,占比8.3％,毛利率35.9％。其中,煤层气开采及销售业务为公司最主要的利润来源,具体来看:产销量:马必产量实现翻倍增长,潘庄受通路受阻影响产量小幅下降。

   产量方面,2023年公司共实现煤层气产量17.04亿方,同比增长16.16％;

   其中2023年潘庄区块实现增储上产新突破,新增薄煤层气探明储量59.5亿方,实现产量11.32亿方,同比减少4.27％;马必区块产量快速增长,实现产量5.72亿方,同比增长101％,2023年11月13日,马必区块实现日产气量新突破,日产超200万方/天且持续攀升。销量方面,2023年,在外输管道不畅,LNG价格同比大幅下滑情况下,公司不断调整及优化客户结构,实现煤层气销量16.25亿方,同比增长14.78％;其中,潘庄区块煤层气销量约10.85亿方,同比减少5.47％;

   马必区块煤层气销量约5.4亿方,同比增长101％。

   售价:气价回调叠加通路受阻,公司煤层气平均售价小幅下降。公司的煤层气主要以管道气形式销售为主,受市场价格波动影响较小,2023年国内外气价高位回落,公司全年煤层气平均销售价格2.09元/方,同比下降7.83％;其中受通豫管线受阻的影响,潘庄区块煤层气售价下降较明显,潘庄区块全年实现售价2.07元/方,同比下降10.39％;接入西气东输一线后,马必区块煤层气售价有所提升,2023年马必区块实现售价2.13元/方,同比增长3.90％。

   成本:潘庄区块保持低成本优势,马必区块产量快速爬坡摊薄成本。2023H1公司潘庄区块平均开采成本为0.63元/方,比2022年全年增长3.3％。潘庄的开采成本对比我国煤层气普遍开采成本具有较强的成本优势。马必开采成本随产量爬坡持续摊薄,2023H1马必区块开采成本为1.09元/方,同比下降7.6％。我们预计未来随着马必区块上产,开采成本有望进一步摊薄,推动马必区块单位经营成本稳步下降。

   展望未来,通豫管线有望于2024年复工,从而为潘庄区块带来量价修复;随着顺价工作的推进,城燃业务有望迎来盈利修复。马必、紫金山区块有望快速放量,为公司的长期业绩增长提供动能。

   通豫管线有望于2024年恢复通气,从而带来盈利修复。2022年潘庄区块约30％的煤层气产量经通豫管线销往河南,河南天然气销售价格相较山西更高,价差更为丰厚。2022年5月30日通豫管道发生爆炸事故后停运,2023年通豫管线外运受阻,潘庄区块产销量及售价均受到一定的影响,目前通豫管线的修整工作接近尾声,正在等待政府复工复产审批,公司预计2024年可以复工,届时潘庄区块产量、售价有望迎来修复,盈利水平有望改善。

   马必、紫金山区块有望快速放量,为公司提供业绩增长动能。截至2022年,潘庄区块剩余2P探明储量45.9亿方,3P探明储量56亿方,公司未来将通过在潘庄打加密井、继续勘探开发等措施,将潘庄未来4-5年的产量维持10亿方/年左右;马必南区10亿方/年项目在产,13-15亿方/年产能在建,公司预计总产能可达25亿方/年以上。2021年煤层气技术取得进展后,公司加大钻井力度,推动马必区块快速上产,我们预计24-26年马必区块产量分别可达到8/10/12亿方,中长期气量预期在20亿方以上。此外,公司紫金山区块资源量丰富,致密砂岩气及中深部煤层气资源量合计超过2000亿方,目前处在前期勘探阶段,公司预计在2024年底或2025年开始贡献产量。

   盈利预测及评级:新天然气为国内稀缺的拥有上游丰富、优质煤层气资源的标的。全资子公司亚美能源旗下潘庄区块为全国最优质的煤层气区块之一;近年来中深部煤层气技术得到发展,公司加大马必区块投资推动区块快速上产,为公司注入业绩增长动力;紫金山区块资源储量丰富,未来开采潜力大。在我国能源转型、天然气行业增储上产以及天然气市场化改革政策的驱动下,伴随煤层气开采技术的持续进步,公司煤层气板块业绩有望迎来高增长。同时,公司城燃业务也有望迎来毛差和气量的修复,从而实现业绩改善。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为15.1亿、16.0亿、18.0亿,EPS分别为3.56/3.78/4.25元,对应4月26日收盘价的PE分别为9.51X/8.96X/7.96X,维持"买入"评级。

   风险因素:国内外气价大幅下降;新区块增产情况不及预期;煤层气行业补贴政策变化。