万辰集团(300972):Q1量贩零食如期放量,盈利显韧性-季报点评

24Q1量贩零食业务如期放量,盈利显韧性

   公司2024Q1实现营业收入48.3亿元,同比+534％、环比+9.95％,归母净利润624万元,环比扭亏。量贩零食行业或仍处门店快速渗透期,万辰集团具备规模效应及营销运营优势。我们维持公司2024/2025/2026年盈利预测,预计2024/25/26年实现归母净利润1.90/3.59/5.35亿元。采取分部估值法,给予公司28.67元目标价,维持"增持"评级。

   Q1量贩零食业务如期放量,盈利显韧性

   公司24Q1实现营业收入48.3亿元,同比+534％、环比+9.95％,其中量贩零食业务实现营收46.95亿元,预估同比三位数高增,环比实现10.4％增长。公司量贩零食业务如期放量,进而支撑24Q1营业收入高速增长,截至2024年1月官网信息显示公司旗下门店数达6000多家,位行业前列。公司2024Q1实现归母净利润624万元,同比-88％、环比扭亏。其中剔除股权激励费用后的量贩零食业务净利润为1.17亿元,净利润率为2.5％,23Q3、23Q4该指标分别为0.21％、1.64％。规模效应带动下,万辰集团量贩零食业务盈利能力持续提升。

   量贩零食门店开店空间充裕,公司优势充足

   我们预估2023年全国量贩零食门店数或可达2.6万家,较行业天花板约5～6万家或仍有一定差距。万辰集团量贩零食业务或正处行业渗透率快速提升的红利期,行业竞争的关键在于供应链效率及门店营销运营能力。万辰集团通过前期资源铺垫,在华东、华中、华北等地已积累了较多优势,供应链及仓储物流能力领先。在门店营销运营方面,结合我们27次逛店体验,万辰集团产品更新迭代速度快,逛店体验优。从加盟商之争到消费者之战,万辰或可拔得头筹。

   目标价28.67元,维持"增持"评级

   我们维持公司2024/25/26年盈利预测,预计2024/25/26年盈利分别为1.90/3.59/5.35亿元。采用分部估值法,预计公司量贩零食业务24年实现归母净利润1.56亿元,参考可比公司估值均值25XPE,考虑到公司规模优势有望持续显现,给予公司量贩零食业务24年30XPE,对应市值46.8亿元;预计公司食用菌业务24年实现归母净利润0.34亿元,参考可比公司估值均值7.70XPE,给予公司7.70XPE,对应市值2.62亿元。合计目标市值为49.42亿元,对应目标价28.67元。维持"增持"评级。

   风险提示:零食拓店不及预期,价格战竞争激烈程度超预期,单店模型盈利恶化等。