深圳机场(000089):看好卫星厅爬坡周期盈利表现-季报点评

1Q24同比扭亏,爬坡周期有望推动盈利持续良好表现;维持"买入"

   深圳机场1Q24营业收入11.28亿,同增24.4％,归母净利润0.95亿,低于我们此前预期的1.2亿,1Q23为净亏损1.08亿。我们预计深中通道年内通车,叠加卫星厅逐步达产、国际线占比将不断提升,我们看好产能爬坡周期公司流量增长,变现能力仍有提升空间。基于最新运营数据,我们小幅调整24E-26E归母净利润至4.30/6.45/8.31亿(前值4.39/6.58/8.46亿)。基于DCF折现法,给予目标价8.40元不变(WACC9.2％,永续增长率2.0％)。

   公司计划将23-25年分红率承诺调高至45％,维持"买入"。

   流量同比快速提升,营收已超过19年同期23.4％

   春运旺季带动1Q24整体流量进一步提升。1Q24深圳机场旅客吞吐量1557万人次,同比提升36.0％,恢复至2019年同期118％(4Q23为107％);

   飞机起降10.89万架次,同比提升21.2％,恢复至2019年同期118％(4Q23为111％),另外公司货运业务发展迅速,1Q24货邮吞吐量41万吨,同增21.3％,已为2019年同期的150％。分区域来看,国内和国际+地区旅客吞吐量分别恢复至19年同期的122％和83％。流量好转对营收形成推动,1Q24录得营收11.28亿,同比提升24.4％,已比19年同期提升23.4％。

   产能爬坡周期,单季盈利逐步追赶19年同期水平

   公司产能爬坡阶段成本刚性属性体现,1Q24营业成本下降0.6％至8.93亿,毛利润同增2.27亿至2.35亿,使得归母净利润录得0.95亿,同比改善2.02亿。另外与1Q19相比,由于卫星厅增量成本,毛利润下降0.27亿,另外公司资产负债率提升至53％(1Q19为14％),使得财务费用相比1Q19提升1.0亿至0.9亿,最终1Q24归母净利润相比1Q19仍相差0.78亿。

   维持目标价8.40元和"买入"评级

   中长期公司新产能投产,并受益于腹地经济及大湾区政策,我们预计国际线占比将不断提升,流量和净利润有望进一步恢复。基于最新运营数据,我们预测24E-26E归母净利润为4.30/6.45/8.31亿(前值4.39/6.58/8.46亿),基于DCF估值法,维持目标价至8.40元不变(WACC9.2％,永续增长率2.0％不变);另外公司计划将23-25年分红率承诺调高至45％,此前承诺为30％,此举有望提升股息吸引力,其中23年分红率已达52％;维持"买入"。

   风险提示:经济增速放缓、民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期。