海天味业(603288):Q1收入+10％,经营逐步复苏-2023年报及2024年一季报点评

事件

   公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入245.59亿元(-4.10％),归母净利56.27亿元(-9.21％),扣非归母净利53.95亿元(-9.57％)。2023Q4,公司实现总收入59.09亿元(-9.30％),归母净利12.98亿元(-15.20％),扣非归母净利12.43亿元(-15.39％)。2024Q1,公司实现总收入76.94亿元(+10.21％),归母净利19.19亿元(+11.85％)扣非归母净利18.60亿元(+13.34％)。公司拟每股派发现金红利0.66元(含税),分红率为65.06％。

   Q1收入增长加速,经销商持续优化中

   1)Q1收入增长加速。2023年,公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为126.37、24.27、42.51、34.99亿元,同比-8.83％、-6.08％、-3.74％+19.35％,从量价来看,酱油、调味酱、蚝油全年销量同比-8.17％、-0.41％-1.92％,单价同比-0.72％、-5.69％、-1.86％。24Q1,公司酱油、调味酱蚝油、其他产品收入分别为40.85、8.01、12.82、10.67亿元,同比+10.06％、+6.44％、+9.63％、+22.10％,Q1增长加速。

   2)Q1线上、线下渠道均恢复正增长。2023年,公司线下、线上收入分别为219.26、8.89亿元,同比-3.86％、-10.06％;24Q1线下、线上收入分别为69.43、2.91亿元,同比+10.81％、+20.67％。

   3)Q1各地区均恢复正增长,南部增速领先。2023年,公司东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为43.54、45.00、50.49、59.25、29.86亿元,同比-7.26％、-2.17％、-4.19％、-4.78％、-0.68％,24Q1各地区收入分别同比+10.33％、+21.81％、+10.21％、+6.46％、+10.08％。

   4)经销商持续优化中。2023年末,公司经销商数量共6,591家,全年净减少581家,24Q1末经销商共6,506家,Q1净减少85家,分区域看,Q1南部地区经销商数量实现正增长,净增2家。

   Q1毛利率、归母净利率同步提升

   1)23年酱油毛利率提升2.34pct,24Q1公司毛利率同比+0.38pct。2023年,公司毛利率为34.74％,同比-0.95pct,主要受销售规模下降及品类结构影响;分产品看,公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品毛利率分别为42.63％、35.49％、29.00％、21.88％,同比+2.34、-1.79、-4.65、-5.30pct酱油毛利率有所提升;分渠道看,公司线下、线上毛利率分别为36.48％、28.14％,同比-0.99、-0.67pct。24Q1,公司毛利率为37.31％,同比+0.38pct

   2)23年公司管理、财务费用率有所提升。2023年,公司归母净利率为22.91％,同比-1.29pct,主要由于毛利率下降,及管理、财务费用率提升2023年,公司销售、管理、财务费用率分别为5.32％、2.14％、-2.38％,同比-0.06、+0.42、+0.48pct,财务费用率提升主要由于利息收入减少;公允价值变动收益/收入同比+0.39pct至0.87％。

   3)Q1归母净利率提升。24Q1,公司归母净利率为24.94％,同比+0.37pct从费用率看,24Q1公司销售、管理研发、财务费用率分别为5.50％、1.61％2.41％、-1.33％,同比+0.27、-0.00、-0.38、+0.22pct。

   投资建议

   我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.37、68.08、74.06亿元,同比增长10.84％、9.15％、8.79％,对应4月26日PE分别为3532、29倍(市值2160亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。