华帝股份(002035):Q1业绩超预期,盈利持续提升-公司点评报告

事件概述

   公司发布2023年年报及24年一季报:

   23年:营业总收入62.33亿元(YOY+7.12％),归母净利润4.4亿元(YOY+212.50％),扣非后归母净利润4.12亿元(YOY+362.75％)。

   23Q4:营业总收入18.02亿元(YOY+15.54％),归母净利润0.88亿元(YOY-163.64％),扣非后归母净利润0.66亿元(YOY-137.95％)。

   24Q1:营业总收入13.81亿元(YOY+15.60％),归母净利润1.24亿元(YOY+34.61％),扣非后归母净利润1.22亿元(YOY+50.73％)。

   分析判断

   收入端:拆分渠道,线上好于线下,工程及海外有所拖累。2年线上/线下/工程/海外渠道收入增速分别为23％/11％/-20％/20％,其中线下渠道新零售实现收入9.65亿元,同比增长58.6％,我们判断线下经销则有所下滑。拆分产品,23年传统产品烟机/灶具/热水器收入同比分别+22％/+6％/-6％,销售量同比分别+10％/+3％/-7％,收入增长由量价共同贡献。Q1收入提速至16％,我们判断24年海外及工程拖累将有所减缓,公司收入有望提速。

   利润端:收入规模增长,渠道结构优化带动毛利率提升,资产减值损失与信用减值损失较去年同期减少1.35亿元,综合影响下净利率改善幅度高于毛利率。

   23年公司实现销售毛利率42.18％(YOY+2.66pct),归母净利率7.17％(YOY+4.72pct);对应Q4销售毛利率43.14(YOY+8.29pct),归母净利率4.86％(YOY+13.68pct)。23年公司销售/管理/研发费用率分别为24.74％/4.54％/3.97％,同比分别+0.39pct/+0.18pct/-0.48pct;对应Q4分别为26.56％/4.25％/4.03％,同比分别+5.86pct/0.68pct/+0.50pct。

   24Q1盈利持续改善。24Q1销售毛利率41.86(YOY+2.23pct),归母净利率8.98％(YOY+1.27pct)。销售/管理/研发费用率分别为24.06％/4.67％/4.65％,同比分别+1.89pct/-1.01pct/-0.48pct。

   投资建议

   结合年报信息,我们维持24-25年公司收入预测,新增26年为70.37/77.08/84.41亿元,同比分别+12.91％/+9.54％/+9.50％。毛利率方面,预计24-26年分别为43.18％/43.68％/43.68％。对应24-26年归母净利润分别为6.41/7.35/8.29亿元(前值为24-25年5.62/6.38亿元),同比分别+43.27％/+14.75％/+12.72％。相应EPS分别为0.76/0.87/0.9元(前值为24-25年0.66/0.7元),以24年4月26日收盘价7.00元计算,对应PE分别为9.26/8.07/7.16倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   疫后消费复苏不及预期风险;原材料涨价风险;新品销售不及预期。