大秦铁路(601006):盈利稳定增长,现金分红下降-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入810亿元,同比增长7.0％;实现归母净利润119亿元,同比增长6.6％;实现扣非归母净利润120亿元,同比增长7.4％。公司24年一季度营业收入约183亿元,同比下降7.9％;归母净利润约30.5亿元,同比下降16.7％;扣非归母净利润约30.4亿元,同比下降16.9％。公司拟派发现金股息0.44元/股(含税),较上年同期减少0.04元/股(含税),现金分红率约58％,较上年同期减少7pct。

   发挥主观能动,货运业务收入恢复增长。公司23年完成货物发送量7.3亿吨,同比增长7.3％;完成货物换算周转量3931亿吨公里,同比增长3.4％。其中,完成煤炭发送量6.2亿吨,同比增长10.2％,完成煤炭到达量5.3亿吨,同比增长1.3％,公司积极服务电煤保供、保通保畅等国家战略,努力克服货运市场波动、恶劣天气等不利因素影响,充分释放大秦、侯月等煤运通道效能。受此影响,公司23年货运业务收入约612亿元,同比增长0.8％,较上年同期(-2.6％)由负转正;浩吉铁路+朔黄铁路合计贡献投资收益25.4亿元,同比下降6.0％。24年1-3月,大秦线完成货物运输量9824万吨,同比减少6.02％。

   客运需求触底反弹,客运收入快速恢复。公司23年完成旅客发送量4284万人,较22年同期增长112％;完成旅客换算周转量31亿人公里,较22年同期增长107％。受此影响,公司23年客运业务收入约89.2亿元,较22年同期增长119％,较19年同期增长17.1％。

   成本涨幅低于收入涨幅,铁路运输业务毛利率回升。公司23年铁路运输业务营业成本同比增长6.4％,其中客运业务恢复导致客运服务费、机客车租赁费分别同比增长58％、64％;货车使用费+货车服务费合计同比下降3.3％;大修支出同比下降29.7％;人工成本、折旧分别同比增加4.8％、0.54％。综合以上,公司23年铁路运输业务毛利率为20.5％,较22年同期增加0.61pct,较19年同期减少2.46pct。

   公司披露2024年经营目标。2024年预计旅客发送量4,300万人;货物发送量7.2亿吨;换算周转3,950亿吨公里,较23年增长0.48％。其中,大秦线货物运输量4.1亿吨,较23年下降2.9％。2024年营业收入预算为795亿元。

   投资建议:虽然23年天气、安监等客观因素对公司货源带来一定扰动,但公司通过加强与煤企、电厂等重点企业合作,稳定核心运量,实现大宗货物运量稳中有升;公司发布三年(2023年-2025年)股东分红回报具体规划,现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55％。考虑需求下行,我们下调公司24-25年归母净利润预测11％/10％分别为123亿元、125亿元,新增26年归母净利润预测130亿元;维持公司"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行或能源消耗结构变化导致煤炭需求下降;新建铁路分流公司业务;公路等运输方式分流公司业务;现金分红低于市场预期。