味知香(605089):短期经营承压,关注盈利改善-公司简评报告

投资要点

   事件:4月25日,公司发布年报和一季度业绩。2023年公司实现营业收入7.99亿元(同比+0.10％),归母净利润1.31亿元(同比+2.07％)。2024Q1公司实现营业收入1.66亿元(同比-17.92％),归母净利润1.89亿元(同比-46.94％)。

   终端需求乏力,公司短期经营承压。2023年公司销量同比增加5.80％,吨价同比下降5.39％,由于终端需求乏力,低货值产品销量较好。1)从品类来看,肉禽类、水产类和其他类营收分别为5.30亿元(同比+0.57％),2.10亿元(同比-2.65％),0.47亿元(同比+5.62％)。其中,低货值的家禽类和猪肉类表现较好,2023年营收分别为1.32亿元(同比+6.90％),0.59亿元(同比+7.74％)。2)分渠道来看,2023年直销及其他表现相对较好营收0.14亿元(同比+25.58％),加盟店、经销店、批发渠道收入分别为4.28亿元(同比+0.65％),0.97亿元(同比-23.16％),2.13亿元(同比-1.50％)。2023年公司加盟店达1823家(同比净增132家),经销店728家(同比净增51家),批发客户83家(同比净增46家)、商超客户535家(同比净增98家)。

   2023年毛利率改善,新产能投放影响短期盈利能力。2023年毛利率为26.38％(同比+2.30pct),主要得益于原材料的下降;净利率16.95％(同比-0.99pct),主要由于新产能投放,人员增加所致。2023年期间费率为8.07％(同比+1.96pct),其中销售费率提升1.16pct至5.01％,管理费率提升1.47pct至5.37％。2024Q1毛利率为25.00％(同比-1.20pct),主要系公司主动调整价格应对市场;净利率11.39％(同比-6.23pct)。2024Q1期间费用率为11.96％(同比+3.89pct),其中销售费率同比提升1.69pct至6.00％,管理费率提升2.94pct至7.53％,主因人员及营销活动投入增加所致。

   投资建议:短期消费终端需求乏力导致公司经营承压,期待后续改善,我们调整盈利预测下调至"增持"评级,预计2024/2025/2026年归母净利润分别为1.13/1.30/1.41亿元,同比增速分别为-16.26％/14.83％/8.39％,对应EPS为0.64/0.74/0.80元,对应PE为42.98/37.43/34.53倍。

   风险提示:宏观经济波动;行业竞争加剧;产量提升不及预期;食品安全问题