锦泓集团(603518):渠道调整持续推进,看好未来稳步发展-公司信息更新报告

渠道调整战略稳步推进,看好未来稳发展,维持"买入"评级

   2023年公司实现营收45.45亿元(同比+16.6％),归母/扣非归母净利润2.98亿元(同比+316.8％)/2.70亿元(同比+478.2％);2024Q1实现营收11.53亿元(同比-1.2％),归母/扣非归母净利润1.16亿元(+13.2％)/1.15亿元(+12.2％)。由于年初至今闭店下流水短期承压,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润3.66/4.34/5.02亿元(2024-2025年前值为3.68/4.52亿元),对应EPS分别为1.05/1.25/1.45元,当前股价对应PE为9.6/8.1/7.0倍,考虑到渠道调整战略稳步推进,看好未来稳发展,维持"买入"评级。

   品牌端:TW闭店下仍稳中有升,VGRASS短期承压,云锦持续高增

   分品牌看,VGRASS:2023年/2024Q1实现营收9.6/2.0亿元,同比+12.4％/-14.2％,2023年/2024Q1分别净关10/9家,截至2024Q1末,门店数为188家,其中直营/加盟分别为131/57家;TW:2023年/2024Q1实现营收35.1/9.2亿元,同比+16.7％/+0.3％,2023年/2024Q1分别净关124/9家,截至2024Q1末,门店数为1089家,其中直营/加盟分别为848/241家;云锦:2023年/2024Q1实现营收0.5/0.2亿元,同比+120.4％/+165.6％。

   渠道端:渠道调整稳步推进,2024Q1加盟持续高增

   2023年直营/加盟/线上分别实现24.6/3.2/17.4亿元,同比+9.9％/+150.7％/+14.5％;2024Q1直营/加盟/线上分别实现6.2/0.9/4.3亿元,同比-8.7％/+125.6％/-2.3％。

   毛利率维持稳定叠加费用率下降,盈利能力持续提升,存货周转持续改善

   盈利能力:公司2023年/2024Q1毛利率为69.2％(同比持平)/70.2％(同比+0.8pct);分品牌来看,2023年VGRASS/TW/云锦毛利率为74.5％/67.8％/73.6％,分别同比+1.1/-0.2/+0.7pct。2023年期间费用率59.8％(同比-8.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别-6.3/-0.1/+0.1/-2.0pct。2024Q1期间费用率56.4％(同比-0.1pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/+1.0/+0.5/-1.0pct。综上2023年/2024Q1归母净利率为6.5％(同比+4.7pct)/10.1％(同比+1.3pct)。营运能力:2023末存货余额为9.2亿元(同比-19.2％),存货周转天数为266天(同比-59天)。2023年经营活动现金流净额为9.3亿元(同比+70.0％)。

   风险提示:渠道拓展不及预期、抖音渠道费用投放加大。