润丰股份(301035):公司业绩同比承压下滑,静待全球登记布局和ToC渠道建设开花结果-公司点评

事件描述

   4月25日晚间,公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年公司实现营业总收入114.85亿元,同比-20.58％;实现归母净利润7.71亿元,同比-45.44％;实现扣非归母净利润7.62亿元,同比-46.23％。其中,2023年Q4公司实现营业总收入29.66亿元,同比+16.56％;实现归母净利润0.49亿元,同比-53.89％;实现扣非归母净利润0.46亿元,同比-56.25％。2024年Q1公司实现营业总收入26.93亿元,同比+20.59％;实现归母净利润1.53亿元,同比-16.39％;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比-17.21％。

   农药去库周期叠加产能过剩影响,产品价格下滑拖累公司业绩

   公司2023年实现归母净利润7.71亿元,同比-45.44％,2024Q1公司实现归母净利润1.53亿元,同比-16.39％。主要原因是受农药行业去库周期和产能过剩影响,农药原药价格持续下行,进而导致公司业绩承压同比下滑。根据中农立华农药原药价格指数,截至2023年12月31日,中农立华原药价格指数报80.19点,同比去年大幅下跌48.0点,跌幅37.5％,其中除草剂原药价格指数下跌63.2点,跌幅42％,大吨位原药产品草甘膦、草铵膦、烯草酮、2,4-D分别下跌48％、58％、56％、45％。截至2024年4月21日,中农立华原药价格指数报77.68点,同比去年下跌18.4％,中农立华除草剂原药价格指数报87.53点,同比去年下跌16.7％。

   加速完善全球营销网络构建,全面加码并提速全球登记布局

   公司持续开展新市场的拓展,加速完善全球营销网络的构建。2023年公司新在俄罗斯、土耳其、厄瓜多尔、柬埔寨、孟加拉全资或合资组建当地团队启动了在当地的TOC渠道构建和品牌销售。

   根据公司公众号披露,2024年3月,公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂,加速美国市场的开拓。伴随加速完善全球营销网络构建,同步全面加码并提速了在全球的登记布局。登记团队成员规模从2022年的169人增加到现有的190余人,首次在波兰、土耳其、波黑、阿塞拜疆、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳、纳米比亚等国获得登记。截止2023年12月31日,公司共拥有境内外农药登记证6000余项,遍布全球100多个国家。未来随着全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入,公司可以进一步掌握制剂销售主动权,同时进一步增厚公司利润。

   投资建议

   我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到农药行业低景气现状,我们下调公司2024-2025年业绩预期,同时新增2026年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.04、12.24、15.88亿元(原2024-2025年预测值为13.61、16.10亿元),同比增速为30.2％、21.9％、29.7％。对应PE分别为16X、13X、10X倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)主要农药进口国政策变化;

   (2)农药产品境外自主登记投入;

   (3)汇率波动;

   (4)项目投产进度不及预期;

   (5)产品出口退税政策变动