海天味业(603288):23Q4+24Q1表现平稳,期待2024年触底反弹-一季度点评

事件:公司2023年实现收入245.59亿元,同比增长-4.10％;实现归母净利润56.27亿元,同比增长-9.21％;实现扣非后归母净利润53.95亿元,同比增长-9.57％。其中2023Q4实现收入59.09亿元,同比增长-9.30％;实现归母净利润12.98亿元,同比增长-15.20％;实现扣非后归母净利润12.43亿元,同比增长-15.39％。2024Q1实现收入76.94亿元,同比增长10.21％;实现归母净利润19.19亿元,同比增长11.85％;实现扣非后归母净利润18.60亿元,同比增长13.34％。考虑到春节错位,23Q4+24Q1实现收入136.03亿元,同比增长0.79％,销货现金流同比增长5.16％;实现归母净利润32.17亿元,同比增长-0.90％;实现扣非后归母净利润31.03亿元,同比增长-0.23％。

   其他品类快速增长,23Q4+24Q1表现企稳。2023年酱油收入为126.37亿元,同比增长-8.83％(量-8.17％,价-0.72％);蚝油收入为42.51亿元,同比增长-3.74％(量-1.92％,价-1.86％);调味酱收入为24.27亿元,同比增长-6.08％(量-0.41％,价-5.69％);其他调味品收入为34.99亿元,同比增长19.35％。东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入43.54、45.00、50.49、59.25、29.86亿元,同比分别增-7.26％、-2.17％、-4.19％、-4.78％、-0.68％,各区域表现较为均衡。23Q4+24Q1酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入70.96、13.62、23.11、19.26亿元,同比分别增长-1.03％、0.27％、-2.69％、20.16％。东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收24.79、25.19、27.96、32.91、16.09亿元,同比分别增-0.78％、+10.56％、-1.62％、+1.00％、-1.11％。

   大豆成本下行,期待毛利率改善。2023年公司调味品毛利率同比下降0.96个pct至36.15％。其中酱油毛利率同比提升2.34个pct,吨成本-4.62％(其中吨直接材料-5.82％);蚝油毛利率同比下降4.65个pct,吨成本+5.02％;调味酱毛利率同比下降1.79个pct,吨成本-3.00％;其他调味品毛利率同比下降5.30个pct。酱油和调味酱成本受益于黄豆等原材料价格下降。2023Q4公司毛利率同比-1.71个pct至32.34％;2024Q1公司毛利率同比提升0.38个pct至37.31％。2023年公司销售、管理费用率同比分别-0.06、+0.42个pct至5.32％、2.14％;2023Q4销售、管理费用率同比分别-0.69、+0.90个pct至4.90％、2.69％;2024Q1销售、管理费用率同比分别+0.27、+0个pct至5.50％、1.61％。综合来看,2023年公司净利率同比下降1.25个pct至22.97％;2023Q4公司净利率同比下降1.45个pct至22.06％;2024Q1公司净利率同比提升0.37个pct至25.06％。

   盈利预测:公司需求端环比改善,期待后续消费环境好转推动收入加速。同时公司积极进行内部变革,提升核心竞争力。成本端压力边际改善,后续有望带来盈利能力修复。根据公司年报,考虑到需求较为疲软,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为265.66、288.07、309.59亿元(2024-2025年原值为289.37、320.85),归母净利润分别为61.25、68.11、74.21亿元(2024-2025年原值为71.46、81.97),EPS分别为1.10、1.22、1.33元,对应PE为35.3倍、31.7倍、29.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示事件:需求修复低于预期,食品安全风险,舆情风险,原材料价格上涨,研报信息更新不及时的风险