飞荣达(300602):强化"液冷散热"资源配置,迎接AI算力浪潮-2023年年报与2024年一季报点评

事件:

   2024年4月24日,公司发布2023年报与2024年一季报:2023年,公司实现营收43.46亿元,同比+5.37％;归母净利润1.03亿元,同比7.31％;扣非后归母净利润8127万元,同比+979％。2024Q1,公司实现收入9.82亿元,同比+27.05％;归母净利润0.24亿元,同比扭亏为盈。

   投资要点:

   2024Q1利润率同比提升,主要系消费电子+数据中心拉动

   2024Q1,营收增长主要系消费电子+新能源等业务增长明显。主要系公司消费电子受客户市场份额回归、出货量提升及国产化替代影响,订单量增加。通信收入小幅增长,新能源汽车部分定点项目逐步量产,订单量同比增长明显。

   提升盈利能力:2024Q1,毛利率16.93％,同比+1.07pct;净利率1.74％,同比+5.31pct。1)规模效应:伴随公司收入规模不断增长,生产成本降低,部分子公司产能得到释放,公司盈利能力同期较大改善。2)ASP提升:手机及电脑等终端产品的更新换代、性能提升,促使单机价值量得以提升。

   2023Q4消费电子业务拉升营收,全年毛利率实现增长

   2023Q4,公司营收14.33亿元,同比+8.05％;归母净利润0.54亿元,同比-43.08％;毛利率20.89％,同比-1.81pct;净利率2.84％,同比-3.50pct。营收增长主要系公司消费电子主要客户市占率提升,并且加强公司规模效应,带动毛利率环比提升。

   2023年,公司毛利率19.47％,同比+2.15pct;净利率1.81％,同比持平;销售/管理/研发费用率为2.62％/6.97％/5.32％,同比0.30/-0.03/-0.73pct;研发费用2.31亿元,同比-7.24％。销售和研发费用同比下降,主要系股份支付费用同期减少及2023年公司剥离原控股子公司广东博纬通信后费用减少。

   分业务:消费电子+新能源业务同比高增,服务器业务开展顺利

   1)消费电子:2023年,营收约17亿元、同比+33％,占比38％、同比+8pct,受益主要客户业务市场份额回归以及国产化替代加快影响,及笔记本电脑散热需求提升,相关领域的订单量持续增加。

   2)通信:2023年,营收约12亿元、同比-5％,占比27％、同比-3pct,整体盈利水平同比上涨。其中,基站天线业务销售收入同比下降,毛利率提升。但公司天线振子、特种散热器等产品销售收入增长。服务器业务开展较顺利,公司强化了液冷散热团队组建,拥有单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC散热模组等产品。

   3)新能源:2023年,营收15亿元、同比+27％,占比35％、同比+6pct。新能源汽车部分定点项目量产,订单量同比增长明显;公司与宁德时代合作及产品交付有序进行。光伏逆变器和储能业务稳定提升,功能模块产品已向H公司、阳光电源等客户交付,相关营业收入同比增长。

   盈利预测和投资评级:公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业,将迎来AI算力(液冷/风冷)、AI终端(AI手机/AIPC/MR)等多重高景气驱动,业绩有望超预期。根据2023年年报与2024年一季报,我们预计2024-2026年公司营业收入分别为57.28/74.52/90.53亿元,归母净利润分别为3.74/5.17/6.63亿元,EPS分别为0.65/0.89/1.15元/股,当前股价对应PE分别为23.39/16.95/13.21X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业需求复苏不及预期,大模型发展不及预期,新能源发展不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧等。