广信股份(603599):2024Q1环比改善,静待农药需求复苏-2023年年报及2024年一季报点评

事件:2024年4月25日,广信股份发布2023年年度报告:2023年实现营业收入58.7亿元,同比下降35.3％;实现归母净利润14.4亿元,同比下降37.9％;销售毛利率37.8％,同比下降3.2个pct,销售净利率24.4％,同比下降1.8个pct;经营活动现金流净额为7.3亿元。

   2023年Q4单季度,公司实现营业收入7.8亿元,同比-68.3％,环比-41.1％;实现归母净利润为1.2亿元,同比-75.2％,环比-61.6％;经营活动现金流净额为-4.9亿元。销售毛利率为39.3％,同比+4.1个pct,环比+1.3个pct。销售净利率为12.2％,同比-7.9个pct,环比-10.5个pct。

   2024年Q1单季度,公司实现营业收入12.2亿元,同比-36.9％,环比+56.5％;实现归母净利润为2.25亿元,同比-56.8％,环比+94.9％;经营活动现金流净额为2.2亿元。销售毛利率为32.0％,同比-6.4个pct,环比-7.3个pct。销售净利率为18.1％,同比-9.6个pct,环比+6.0个pct。

   投资要点:2023年归母净利润受农药周期影响2023年,公司实现归母净利润14.4亿元,同比下降37.9％,主要由于农药行业产能供应过剩,产品价格下滑,叠加下游去库存,农药销量同比下滑。据公司披露的经营数据,2023年,主要农药原药实现营业收入24.04亿元,同比下滑41％,其中农药原药价格同比下降28％至3.89万元/吨,销量同比减少18％至6.18万吨;主要农药中间体实现营收21.58亿元,同比下滑29％,其中销量同比增长216％至63.37万吨,销售均价同比下滑77％至3406元/吨,主要由于公司中间体板块产品结构发生变化,年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产,而离子膜烧碱价格相较于原有中间体价格低,此外,原有中间体价格也有所下滑,据百川盈孚,2023年邻硝基氯化苯、对硝基氯化苯价格分别为4841、7672元/吨,同比均下滑41％。期间费用率方面,2023年销售费用率为1.1％,同比基本持平;管理费用率为8.0％,同比上升1.1个pct;财务费用率为-4.3％,同比下降3.3个pct,主要由于2023年公司定期理财的利息收入增加。

   利润分配方面,据公司2023年年报,2023年公司拟每股派息0.6元(含税),合计派发现金分红5.46亿元,按2024年4月25日收盘价计算,股息率为4.0％。

   2024年Q1业绩环比改善,农药去库存接近尾声2024年Q1公司实现归母净利润2.25亿元,同比减少3.0亿元,环比增加1.1亿元,实现毛利润3.88亿元,同比减少3.5亿元,环比增加0.8亿元。据公司披露的经营数据,2024年Q1,主要农药原药实现营业收入4.44亿元,同比下滑41％、环比增加29％,其中农药原药销量同比减少2％、环比增长67％至1.57万吨,价格同比下降40％、环比下降23％至2.82万元/吨;主要农药中间体实现营收4.70亿元,同比下滑36％、环比增长49％,其中销量同比基本持平、环比增长31％至16.03万吨,销售均价同比下滑36％、环比上升14％至2929元/吨。此外,公司财务费用同比减少0.5亿元,环比增加0.9亿元;公允价值变动净收益同比减少0.3亿元,环比增加0.6亿元;资产减值损失同比增加0.5亿元,环比减少1.3亿元,由于2023年末受农药周期影响,产品价格下跌计提减值。

   截至2024年4月25日,据百川盈孚,多菌灵(白色)价格为3.45万元/吨,较4月初下滑2％,甲基硫菌灵(白色)价格为3.83万元/吨,较4月初持平;草甘膦价格为2.60万元/吨,较4月初上涨2％;敌草隆价格为3.58万元/吨,较4月初下滑1％。展望后市,海外市场去库存接近尾声,新周期备货启动,农药刚需有望逐步释放。

   一体化优势持续增强,储备项目丰富保障中长期成长据公司公告,公司年产30万吨离子膜烧碱项目已于2023年2月正式投产,公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供,全产业链的一体化优势进一步增强。公司4万吨/年对氨基苯酚于2023年8月正式全面投产,延伸了氯碱-对(邻)硝基氯化苯等上下游原材料的应用,正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外,公司1000吨/年茚虫威、1500吨/年噁草酮、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年环嗪酮等项目有序推进中。

   盈利预测和投资评级农药行业受前期库存影响,原药价格处于底部位置,我们调整公司盈利预测,预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为55.94、63.44、70.81亿元,归母净利润分别为12.62、14.67、16.85亿元,对应PE为10、9、8倍,公司全产业链一体化优势明显,在手现金充足,未来扩张资金实力强,维持"买入"评级。

   风险提示产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。