华帝股份(002035):渠道和产品结构优化,盈利能力向好-年度点评

事件:2024年4月25日,华帝股份发布2023年年报及2024年一季报。

   2023年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为62.33/4.47/4.12亿元,同比分别+7.12/+212.5/+362.75％,其中2023Q4分别为18.02/0.88/0.66亿元,同比分别+15.54/+163.64/+137.95％。2024Q1分别为13.81/1.24/1.22亿元,同比分别为+15.60/+34.61/+50.73％,收入保持双位数增长,归母快速增长。

   2023H2烟机和灶具收入增长加速,渠道端下沉和线上表现突出。

   分产品看,2023年烟机/灶具/热水器收入分别为25.65/14.56/11.44亿元,同比分别+21.59/+6.00/-5.56％,其中2023H2同比分别+27.78/+14.12/-2.89％,2023H2烟机和灶具增长加速,热水器降幅收窄。

   分渠道看,2023年线下/线上/工程/海外收入分别为28.34/21.89/5.04/6.32亿元,同比分别+10.94/+23.44/-19.87/-20.34％,线下双位数增长得益于下沉渠道布局建设效果明显实现收入9.65亿元(yoy+58.6％),线上快速增长,工程和海外有所承压。

   2024Q1毛净利率双升,盈利能力向好。

   毛利率:2023A/2023Q4/2024Q1分别为42.18/43.14/41.86％,同比分别+2.66/+8.28/+2.23pct,提升预计由于渠道结构和产品结构优化。其中2023年烟机/灶具/热水器毛利率分别为45.79/47.36/34.10％,同比分别+3.28/+1.09/+0.97pct,2023年主要品类或得益于推新卖高毛利率均实现提升;2023年线下/线上/工程/海外毛利率分别为40.01/52.37/26.91/30.17％,同比分别-1.39/+5.54/-0.42/+2.76％,线下渠道毛利率有所下滑或因下沉渠道占比提升但处建设期毛利率相对较低。

   费用端:2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为24.74/4.54/3.97/-0.17％,同比分别+0.39/+0.19/-0.48/+0.00pct,其中2023Q4分别为26.56/4.25/4.03/-0.19％,同比分别+5.87/-0.68/+0.50/-0.58pct。

   2024Q1分别为24.06/4.67/4.65/-0.35％,同比分别+1.88/-1.01/-0.48/-0.41pct,2023A和2024Q1期间费用率整体稳定,2023Q4和2024Q1销售费用率增加较多主要或为下沉渠道和线上营销投入增加所致,2024Q1管理、研发、财务费用率均有所优化。

   归母净利率:2023A/2023Q4/2024Q1分别为7.17/4.86/8.98％％,同比分别+4.71/+13.68/+1.27pct,盈利能力向好。

   投资建议:公司坚定高端品牌战略,持续推新卖高,加快零售转型,线下下沉渠道布局建设稳步推进收入实现高增,线上注重运营效率提升和创新宣传快速增长,整体收入快速增长,盈利能力持续向好,α属性凸显。我们预计,2024-2026年归母净利润分别为6.32/7.30/7.76亿元,对应EPS分别为0.75/0.86/0.92元,当前股价对应PE分别为9.39/8.13/7.65倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、汇率大幅波动、核心人才流失、渠道拓展和新品表现不及预期等。