国茂股份(603915):2023年业绩承压,需求有望逐步改善-2023年年报点评

事件:1)公司发布2023年年报,2023年实现营业收入26.60亿元,同比下降1.35％;实现归母净利润3.96亿元,同比下降4.44％。2023Q4实现营业收入6.50亿元,同比下降2.04％,环比下降3.34％;实现归母净利润1.29亿元,同比增长5.41％,环比增长36.06％。2)公司发布2024年一季报,2024Q1实现营收5.85亿元,同比下降6.48％,环比下降9.91％,实现归母净利润0.65亿元,同比下降19.59％,环比下降49.96％。

   齿轮减速机同比微增,模块化和GNORD减速机有所下滑。1)齿轮减速机实现营收20.52亿元,同比增长2.20％,其中附加值较高的模块化减速机市场份额稳步提升,全年发货台数以及销售额同比均有所增长。摆线针轮减速机实现营收3.85亿元,同比下降10.85％,由于下游应用端部分被模块化减速机取代,加之中小客户需求下滑,发货台数同比下滑较为明显。2)GNORD减速机实现营收1.21亿元,同比下降15.30％,主要是因为占比较高的锂电行业景气度下滑,新拓展注塑机、港机、光伏胶膜等领域。3)工程行星实现多领域突破。①海工:斩获千万级订单;②工程机械:抢占大客户更多供货份额;③光伏:实现光伏回转减速机从5寸到9寸机型的系列化开发;④风电:变桨偏航减速机样品已通过知名主机厂测试;⑤欧式起重机:减速机新品已批量出货。4)谐波减速器开发多款新品。国茂精密搬迁至常州总部工厂产能提升,开发数控加工中心(四轴、五轴机床)、高扭矩场景、人形机器人等领域谐波新品。5)公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20％,市占率进一步提升。

   盈利能力微降。1)2023年公司综合毛利率为26.01％,同比下降0.73pp。其中齿轮减速机毛利率25.26％,同比下降1.57pp;摆线针轮减速机毛利率24.46％,同比提升2.64pp;GNORD减速机毛利率21.97％,同比下降1.93pp。2024Q1毛利率23.00％,同比下降4.17pp。2)2023年期间费用率10.14％,同比下降0.20pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04pp/-0.70pp/+0.33pp/+0.21pp。3)2023年公司净利率为14.78％,同比下降0.49pp。2024Q1公司净利率11.02％,同比下降1.73pp。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.82、5.60、6.50亿元,未来三年归母净利润将保持18％的复合增长率,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格波动风险的风险;高端减速机领域拓展不及预期的风险;谐波减速器拓展不及预期的风险等。