锦泓集团(603518):23年业绩增长亮眼、净利率如期提升,24年期待渠道结构继续优化-2023年年报及2024年一季报点评

23年收入、归母净利润同比增长17％、317％,24Q1同比-1％、+13％锦泓集团发布2023年年报及2024年一季报。公司23年实现营业收入45.45亿元、同比增长16.55％,归母净利润2.98亿元、同比增长316.76％,扣非净利润2.70亿元、同比增长478.23％,EPS为0.87元,拟每股派发现金红利0.26元(含税)。

   23年公司利润端增速快于收入主要系费用率下降8.32PCT贡献,归母净利率同比提升4.72PCT至6.55％。与21年同期相比,公司收入、归母净利润分别增长5.10％、32.86％。分季度来看,23Q1～Q4公司单季度收入分别同比+8.05％、+23.17％、+14.52％、+21.46％,归母净利润分别同比+149.32％、扭亏、+30.46％、扭亏。

   一季报方面,24Q1公司实现收入11.53亿元、同比下滑1.24％,归母净利润1.16亿元、同比增长13.19％,归母净利率同比提升1.28PCT至10.07％、主要来自于毛利率的提升。

   23年TW品牌/维格娜丝/云锦收入同比增17％/12％/120％,线上收入增15％分品牌来看,23年TW品牌、维格娜丝、云锦收入占比(占总收入的比重,下同)分别为77％、21％、1％,收入分别同比增长16.68％、12.37％、120.42％;24Q1收入分别同比+0.31％、-14.22％、+165.58％。

   分渠道来看,23年公司线上、线下渠道收入占比分别为38％、61％,收入分别同比增长15.02％、17.16％。线下渠道分门店类型来看,23年直营、加盟门店收入占比分别为54％、7％,占比分别-3PCT、+4PCT,收入分别同比增长9.92％、150.73％。

   24Q1直营、加盟、线上收入分别同比-8.70％、+125.62％、-1.56％。

   线下门店数量方面,截至2023年末,TW品牌、维格娜丝、云锦线下门店数量分别为1098家(同比-10.15％)、197家(-4.83％)、1家(持平);分门店类型来看,TW品牌直营、加盟门店数分别为860家(-20.00％)、238家(+61.90％);维格娜丝直营、加盟门店数分别为134家(-21.18％)、63家(+70.27％)。

   截至24年3月末,TW品牌、维格娜丝、云锦线下门店数量较年初分别-0.82％、-4.57％、持平;分门店类型来看,TW品牌直营、加盟门店数量较年初分别-1.40％、+1.26％;维格娜丝直营、加盟门店数量较年初分别-2.24％、-9.52％。

   毛利率稳中略升、费用率下降,存货减少、周转加快,经营净现金流增加毛利率:23年毛利率为69.20％、同比持平。分品牌来看,TW品牌、维格娜丝、云锦23年毛利率分别为67.76％(同比-0.21PCT)、74.46％(+1.05PCT)、73.64％(+0.74PCT);分渠道来看,直营、加盟、线上23年毛利率分别为74.25％(+1.56PCT)、57.26％(+7.52PCT)、64.36％(-1.16PCT)。分季度来看,23Q1～Q4单季度毛利率分别同比+0.24、-1.18、-0.04、+0.60PCT。

   24Q1毛利率同比提升0.82PCT至70.20％,分品牌来看,TW品牌、维格娜丝、云锦毛利率分别同比-0.27、+5.11、+3.31PCT;分渠道来看,直营、加盟、线上毛利率分别同比+0.64、+8.69、+1.65PCT。

   费用率:23年期间费用率同比下降8.32PCT至59.76％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为51.34％(同比-6.32PCT)、3.90％(-0.08PCT)、2.49％(+0.12PCT)、2.03％(-2.04PCT),销售费用率下降主要系公司加强费率管控、以及部分门店直营转加盟减轻费用压力所贡献,财务费用率同比下降主要系短期借款和银团借款余额减少、利息支出减少贡献。24Q1期间费用率同比下降0.08PCT。

   其他财务指标:1)存货23年末同比减少19.17％至9.24亿元,24年3月末较年初减少10.26％,存货周转天数23年、24Q1分别为266天、230天、同比-59天、-38天。2)应收账款23年末同比增长24.27％至4.18亿元,24年3月末较年初减少11.70％,应收账款周转天数23年、24Q1分别为30天、31天、同比-9天、+4天。3)经营净现金流23年为9.33亿元、同比增长69.99％,24Q1同比增长30.07％。

   23年业绩增长亮眼,24年期待渠道结构继续优化、实现高质量增长23年公司业绩增长亮眼、收入和利润均恢复并超过21年水平,经营质量明显提升。产品方面,23年TW品牌继续做强学院风,从人群和场景两方面持续扩充产品线,增加了面向新中产人群的产品线,同时针对休闲通勤场景的差异化需求,不断开发新的商品系列;维格娜丝尝试拓宽精英人群的场景范围,推出不同场景的产品。渠道方面,线上渠道,TW品牌男装和童装借鉴女装在抖音的成功经验,采取精准及高效的营销策略,实现抖音粉丝数超额增长、大幅推动销售业绩;线下渠道,TW品牌门店数虽有所减少、但收入实现增长,单店店效提升。23年公司采取直营门店转加盟策略、加速加盟渠道扩张,并关闭低效门店、减少了利润损失。另外TW品牌开设了集合男女童装全新复合样板店,门店涵盖多种生活场景。同时公司积极探索新零售模式,提升线下新零售能力、推动渠道融合。

   24年公司继续推进线下渠道变革,优化直营与加盟结构、淘汰低效门店,并通过品类扩张,打造旗舰店和品牌集合店,借助新零售赋能购物中心,线上渠道重点布局抖音直播间矩阵、探索小红书内容电商。同时公司将持续推动IPD流程优化,提升产品开发设计能力,并打造高智化供应链、加强快反机制。公司亦计划推进矩阵制组织变革,构建聚焦产品开发的流程型组织,提升经营效率。

   我们期待公司不断加强核心品类竞争力,同时随着加盟比例上升,公司直营相关刚性费用减少、盈利能力改善,单店店效亦能继续提升,实现长期稳健增长。考虑公司业绩表现略好于预期,我们上调公司24～25年盈利预测(归母净利润较前次预测均上调3％),新增26年盈利预测,按最新股本计算,对应24～26年EPS分别为1.04、1.30、1.50元,24年、25年PE分别为10倍、8倍,公司估值相对较低、盈利水平优化确定性强,上调至"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;商誉减值风险;线下门店拓展不及预期;库存积压;行业竞争加剧;电商增速放缓或流量成本上升;费用管控不当。