江阴银行(002807):业绩增长韧性较强,资产质量稳中向好-2024年一季报点评

事件:4月26日,江阴银行发布2024年一季报,一季度实现营收10.6亿,同比增长2.6％,归母净利润3.5亿,同比增长12.7％。加权平均净资产收益率(ROAE)为8.36％,同比下降0.24pct。

   点评:营收增长平稳,盈利增速略有放缓。江阴银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.6％、3.1％、12.7％,较2023年分别变动0.3、-8、-4.1pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为-12.4％、55.9％,较2023年分别变动-5.8、5.3pct。拆分盈利增速结构:规模扩张、非息增长提速为主要贡献分项,分别拉动业绩增速15.1、42.5pct;从边际变化看,提振因素主要包括:非息、拨备、规模正向贡献提升;拖累因素主要包括:息差收窄对业绩增长拖累加大,所得税正向贡献转负。

   扩表节奏略放缓,信贷"对公强、零售弱"格局延续。1Q24末江阴银行生息资产、贷款同比增速分别为5.9％、11.7％,较2023年末分别下降0.4、0.2pct。贷款方面,1Q24单季新增55亿,同比多增4亿,占生息资产比重较2023年末提升2.3pct至71％,旺季信贷投放"开门红"对扩表形成较强支撑。结构层面,1Q季内对公、零售、票据分别新增57、-4、3亿,同比分别变动14、-3、-7亿,"对公强、零售弱"趋势延续,同行业整体情况一致。对公贷款投放仍维持较高景气度,预计行业投向仍集中在制造业、批零等领域。零售端,1Q季内减少4亿,低于2021-2023年同期均值8亿的增量水平,年初以来居民消费、购房需求修复较缓,预计公司季内按揭及非房消费贷增长相对承压。非信贷类资产方面,1Q季内金融投资、同业资产分别新增-35、3亿,同比多减17亿,多增8亿,季末二者合计占资产端比重为29％,较年初下降2.3pct。

   存款增长提速,定期化趋势有放缓。1Q24末江阴银行付息负债、存款同比增速分别为4.7％、10.7％,较2023年末分别变动-5.8、0.9pct。1Q单季存款新增83亿,同比多增18亿,占付息负债比重较2023年末提升5.4pct至89.4％。分期限看,1Q单季定期、活期存款分别新增77、16亿,同比少增8亿,多增29亿,季末定期存款占比62％,较上年末提升1.8pct。分客户类型看,1Q季内公司、个人存款分别新增22、70亿,同比分别多增15、7亿,个人存款占比59.4％,较2023年末提升1.5pct。春节返乡等因素影响下,企业存款向居民端迁徙,存款定价优势或为公司1Q24存款增长提供较强支撑。

   NIM收窄压力加大。1Q24公司息差为1.7％,较2023年收窄36bp,收窄幅度高于1Q23同期的13bp。测算情况看,1Q24公司息差1.68％,较2023年收窄16bp。其中,资产端,公司1Q24生息资产收益率3.55％,较2023年下降29bp,受有效需求不足、同业竞争程度加剧、存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价等因素影响,1Q24资产端定价运行承压,同行业趋势一致。负债端,测得1Q24付息负债成本1.92％,较2023年下行15bp,预计负债成本管控强度较高。同时,公司官网显示,今年3月再度下调定期存款挂牌利率,不同期限调降幅度在10-25bp不等,后续负债成本管控红利有望逐步释放。

   利率下行提振非息收入,占营收比重升至33％。江阴银行1Q24非息收入3.5亿(YoY+55.9％),占营收比重较2023年提升10.5pct至33％。其中,手续费及佣金净收入0.4亿(YoY+155％),主要由季内结算业务手续费增加贡献。净其他非息收入3.2亿(YoY+49％),占非息收入比重89％,较2023年下降1.7cpt。其中,投资收益1.7亿(YoY+24％)、公允价值变动收益1.2亿(YoY+121％)。1Q24债市利率下行,公司债券交易变现增加投资收益,叠加金融资产估值提升,共同驱动中收增长。

   资产质量稳健向好,风险抵补能力较强。1Q24末江阴银行不良率、关注率分别为0.97％、0.95％,较2023年末分别下降1bp、11bp,保持历史低位运行。1Q季内不良余额增加0.4亿,新增规模同比持平。季内信用减值损失4.4亿,同比下降0.3亿;季内信用减值损失/营收比重41.6％,同比下降4.1pct,资产质量表现相对稳健,信用减值对业绩拖累减轻。1Q末公司拨贷比4.1％,较年初提升9bp,较上年同期下降0.56pct;季末拨备覆盖率425.3％,较年初提升16pct,风险抵补能力较强。

   资本充足率安全边际增厚。季末公司核心一级/一级/资本充足率分别为14.2％、14.2％、15.3％,较上年末均提升1.1pct。公司前期20亿可转债于2024年1月26日到期,累计转股13.9亿元,有效补充公司核心一级资本。同时,公司盈利保持双位数增长,内源资本补充能力强,较厚的资本安全边际亦为后续规模扩张提供支撑。1Q24末风险加权资产增速5.9％,较上年末下降1.9pct,信贷投放节奏放缓,RWA增速略降。年初以来,公司部分高管通过转债转股、二级市场交易方式增持公司股份,截至4月9日,公司高管累计增持93.7万股,占股本比例0.04％,核心人员增持彰显对公司未来发展信心,释放积极信号。

   盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场,人缘地缘优势鲜明,民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来,公司推进普惠零售转型战略,专注"普惠、小微、零售"三驾马车并驾齐驱。同时,2016年来公司积极布局周边市场,先后设立常州、无锡、苏州三家分行,复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降,新增风险可控,不良生成压力较小,资本安全边际厚,未来扩表空间广阔。结合公司1Q24季报情况,我们维持江阴银行2024-26年EPS预测为0.86元、0.97元、1.07元,当前股价对应PB估值分别为0.53、0.48、0.43倍,对应PE估值分别为4.46、3.98、3.61倍,维持"增持"评级。

   风险提示:经济复苏进程不及预期,国有大行客群下沉力度加大,小微贷款利率下行幅度超预期。