盛美上海(688082):产品组合、股权激励等因素致1Q24净利润略低预期

1Q24营收略超预期,净利润略低预期盛美上海发布2024年第一季度报告:1Q24单季度营收9.21亿元,YoY+49.63％,归母净利润0.80亿元,YoY-38.76％,扣非归母净利润8.43亿元,YoY-22.36％。公司营收略超市场及我们预期,净利润略低市场及我们预期。我们认为公司营收超预期或和应收节奏有关,净利润低于预期主要由毛利率波动、研发费用增长、股权激励摊销、交易性金融资产公允价值损失等原因造成。

   发展趋势1Q24公司单季度毛利率46.32％,较4Q24单季度毛利率49.17％下滑约3ppt,我们认为系公司产品结构变化造成,通常来说,公司电镀、高端清洗设备毛利率较高。按照管理层此前公开交流,公司上海临港生产和研发中心规划将在2024年中期投产,我们预计折旧或对短期毛利率有一定影响。

   1Q24公司单季度研发费用1.68亿元,YoY+72％。截至2023年末,公司有技术人员733名,YoY+41％。公司高强度研发投入主要用于1)PECVD、Track等新品类开发、2)清洗、电镀等优势品类迭代。

   2023年公司实施了股权激励,2024年将是成本摊销高峰期。按照公司测算,2024年摊销费用为2.70亿元,平均每季度约0.68亿元,单季度对净利率约有7ppt影响,我们估计全年约有4ppt影响。

   1Q24公司公允价值损失0.22亿元,对净利率约有2ppt影响,我们认为主要系1Q24资本市场波动造成的证券投资损失。

   根据公司公告,截至2023年末公司持有的证券投资主要有通富微电、华虹公司A、中巨芯。

   截至1Q24末,公司合同负债9.36亿元,较2023年末增长0.60亿元,我们认为公司在手订单旺盛,看好公司全年收入高增长。

   盈利预测与估值维持公司盈利预测不变,预计公司2024/2025年营收YoY+38％/+25％至53.82/67.25亿元,净利润YoY+15％/+47％至10.45/15.32亿元。当前公司股价对应2024/2025年35.2x/24.0xP/E。采用远期P/E折现法对公司进行估值,维持目标价112.56元(对应2026年30xP/E),有约33％上行空间,维持跑赢行业评级不变。

   风险市场竞争风险、新品拓张风险、下游资本开支不及预期、中美贸易摩擦。