圣农发展(002299):低鸡价扰动业绩,看好成本下行与景气上行共振

1Q24归母净利环比减亏0.13亿元,符合我们预期圣农发展公布1Q24业绩:1Q24收入同比-7.1％至42.15亿元,归母净利-0.62亿元,同比由盈转亏,环比减亏0.13亿元。业绩基本符合我们预期,我们认为1Q24白羽鸡肉价格仍较低迷但环比回升,使公司环比减亏。

   发展趋势鸡肉价格低位震荡压制业绩,综合造肉成本下降明显。1)家禽饲养:1Q24鸡肉内外销收入同/环比-3.9％/-18.1％至29.8亿元,其中销量同/环比+10.8％/-18.9％至29.4万吨,同比增加受益于23年积极并购使产能提升至超7亿羽,环比减少系1Q24存在春节影响;单价同/环比-13.3％/+1.0％至10.2元/千克,鸡价环比改善;此外,公司4月15日公告称受益于管理效率提升、原料价格下降及天气回暖,1Q24造肉成本同比下降明显。整体上,我们估算1Q24该业务小幅亏损。2)食品加工:1Q24年肉制品收入同/环比-4.4％/+3.4％至19.2亿元,其中销量同/环比+11.0％/-5.6％至8.1万吨,分别系产能同比扩张和春节影响;单价同/环比-13.9％/+9.6％至23.8元/千克。考虑上游鸡肉原料价格回落,我们估算该业务盈利同比增加。

   鸡价与减值环比均有改善,盈利能力环比回升。1)毛利率:1Q24毛利率同/环比-1.0/+0.3ppt至7.4％,我们认为主要系公司鸡肉售价同比下滑/环比改善,同时公司养殖成本有所改善。2)费用率:1Q24期间费用率同/环比+1.6/+0.1ppt至7.4％,其中主要系公司加大自有品牌营销力度,销售费用率同/环比+1.0ppt/持平。3)减值:1Q24资产及信用减值损失同/环比+161.3％/-32.4％,系1Q24鸡价降幅收窄。4)综合影响下,1Q24归母净利率同/环比-3.4/+0.2ppt至-1.5％,盈利能力同比承压、环比提升。

   鸡价仍有上行空间,看好育种、养殖、食品全产业链协同发展。1)短期看,我们预计供给端24年白鸡终端或缩量,叠加需求端2Q24猪价上行预期或提振鸡肉消费,及成本端饲料价格回落,我们预计公司本年盈利仍有增长潜力。2)长期看,我们看好公司全产业链一体化协同发展。养殖端,公司锚定25年10亿羽产能目标,积极并购稳步扩张;食品端,已建、在建产能合计超50万吨,其中公司预计食品十厂今年投产,6万吨高单价牛羊肉产能望助力食品业务持续放量;育种端,"圣泽901PLUS"料肉比明显改善,我们预计该产品利于内部养殖效率提升,也有望贡献外销业绩增量。

   盈利预测与估值当前股价对应24/25年11/9倍P/E。我们维持24/25年归母净利17.5/19.9亿元不变,维持目标价23元,目标价对应24年16倍P/E,54％上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险动物疫情风险;鸡价反转不及预期风险;饲料价格波动风险。