南微医学(688029):2023年业绩符合预期,海外业务加速成长

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入24.1亿元,同比增长21.8％;归母净利润4.9亿元,同比增长47.0％。1Q24收入6.2亿元,同比增长12.7％;归母净利润1.4亿元,同比增长41.4％。公司业绩符合我们预期。公司指引2024年收入增长20％。

   发展趋势消化内镜诊疗维持较高景气度,关注集采落地进展。公司止血及闭合类/活检类/扩张类/EMR及ESD类/ERCP类/EUS类产品2023年收入9.2亿/2.5亿/2.1亿/3.5亿/1.7亿/0.4亿元,同比+27.1％/-1.4％/+13.6％/+37.9％/+57.6％/+82.4％;1Q24收入同比增长8.7％/27％/17％/11％/11％/23％,我们认为1Q24国内消化内镜手术量同比上升,环比过去几个季度仍处于高位。1Q24止血夹收入2.3亿元,国内收入同比下滑至1.4亿元,主要系集采落地前经销商库存调整。本轮集采止血夹产品涉及8个省份,我们预计河北省、内蒙古或率先逐步落地。公司预计2024年国内收入增长约10％。

   可视化产品有望反弹,创新产品贡献收入增量。可视化产品2023年收入9,744万元(国内约占75％),同比下降49％;

   1Q24收入632万元。公司指引2024年可视化收入目标1.5-2亿元,其中国内超1亿元,主要由外科胆道镜、呼吸镜及ERAT产品驱动;海外收入5,000万元以上,主要由ECRP胆道镜驱动。此外,公司预计胰腺囊肿引流支架有望于年中获批,目前市场由波科AXIOS支架等垄断,我们认为上市后收入有望快速爬坡。

   海外业务加速成长。2023年海外收入10.4亿元,同比增长26％,其中美洲/EMEA收入同比增长23％/31％至4.7亿/4.1亿元。美国市场从ASC逐步拓展至院端,2023年医院销售收入同比增加35％。公司指引2024年海外收入增速30％以上,并目标未来3-5年海外市占率10％以上。我们测算2023年全球消化内镜耗材市场规模约36亿美元,未来3年CAGR约5-6％,公司国际市场市占率约5％,以此推算公司目标对应未来3-5年海外收入CAGR为20-30％。此外,我们期待海外直销收入占比提升对公司利润率的拉动作用,我们预计公司毛利率及净利率仍有一定提升空间。

   盈利预测与估值由于对海外直销占比提升拉动毛利率的看好,我们上调2024年EPS预测8.1％至3.3元,首次引入2025年EPS预测4.1元。当前股价对应21.4倍和17.5倍2024/2025eP/E。维持跑赢行业评级,由于板块估值中枢调整,暂维持目标价106.16元不变,对应32.0和26.2倍2024/2025eP/E,较当前股价有49.7％的上行空间。

   风险行业政策对价格影响,地区政策对海外业务影响,市场竞争恶化。