润丰股份(301035):业绩符合预期,看好公司渠道布局

4月27日公司披露2023年年报以及2024年1季报,2023年全年公司实现营收114.85亿元,同比-20.58％;实现归母净利润7.71亿元,同比-45.44％。2024年1季度,公司实现收入26.93亿元,同比+20.59％,实现归母净利润1.53亿元,同比-16.39％。

   全球农化产品市场的需求较为稳定。根据中国海关2023年1-12月份统计数据,海关编码3808项下的出口数量同比来看,2023年全年出口数量已经同比上升10.53％,说明全球市场对于农化产品的刚性需求依旧,市场需求已经恢复正常。

   原药价格下跌,目前已经处于历史底部区间。根据2023年12月31日中农立华原药价格指数报80.19点,同比去年跌幅37.5％;跟踪的上百个产品里,92％产品下降,8％产品持平,无上涨品种。大吨位品种诸如草甘膦(-48％)、草铵膦(-58.00％)、烯草酮(-56％)、24D(-45％)、氯虫苯甲酰胺(-45％)、丙硫菌唑(-64％)、嘧菌酯(-39％)等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。大多数原药品种价格已处于历史低位甚至都已经跌破历史低位,但是基于过去三年中国和印度农药产能的扩增及释放,大部分原药品种将持续处于供大于求的状况,这也将使得大部分原药品种将持续底部盘整。进一步完善全球营销网络。根据2023年度更新后的公司中期战略规划,在"快速市场进入平台"的构建方面,公司将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成"快速市场进入平台"的构建,于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的"快速市场进入平台"的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面,公司将于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。

   考虑到农化周期下行,我们修正公司2024年和2025年归母净利润,并引入2026年归母净利润,分别为9.76(-30.68％)/11.41(-32％)/13.06亿元,EPS分别为3.50/4.10/4.69元,公司股票现价对应PE估值为16.44/14.06/12.28倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   人民币汇率波动;海外制剂价格下滑风险;原材料价格波动风险;新项目建设进度不及预期,市场开拓不及预期。