冰轮环境(000811):盈利能力持续提升,国资直接持股优化运营效率

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收74.96亿元,同比增长22.86％;实现归母净利润6.55亿元,同比增长53.73％;实现扣非后归母净利润5.66亿元,同比增长50.49％。其中,2023Q4公司实现营业收入为19.2亿,同比增长6.39％;实现归母净利0.9亿,同比下降6.99％;实现扣非后归母净利润0.32亿元,同比下降65.51％。2024Q1实现营收16.35亿元,同比增长4.46％;实现归母净利润1.22亿元,同比增长13.78％;实现扣非后归母净利润0.94亿元,同比减少3.69％。

   高毛利产品占比提升,盈利能力改善。分行业看,2023年公司设备销售/工程施工分别实现收入65.28/4.94亿元,yoy+34.32％、-16.56％;其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升7.44pct,达87.08％,毛利率同比提升3.94pct,达27.18％,毛利率改善叠加占比提升带动公司整体盈利能力改善,综合毛利率为25.56％,同比提升2.87pct。

   各版块齐头并进,订货持续增长。2023年,公司制冷主业订货稳步增长,子公司海外订单、工业气体压缩/液化装备、精细化工制冷工艺段等取得突破。国内外看,2023年公司国外业务收入同比提升33.34％达9.71亿元,毛利率同比增加4.11pct,达28.26％,较国内25.16％的毛利高出3.1pct。随着2023年子公司海外确认收入,有望进一步带动毛利率改善。公司深耕冷热设备多年,技术研发步伐稳步前进,2023年顿汉布什、子公司神舟制冷、冰轮换热的多项技术入围2023年度山东省首台(套)技术装备及关键核心零部件生产企业及产品名单。进一步增强公司技术实力。

   烟台国丰实现直接持股,资本运营效率进一步优化。公司2024年4月26日发布收购公告,烟台国丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境13.46％的股份,国泰诚丰通过国有资产无偿划转的方式获得冰轮环境9.39％的股份。收购完成后,公司控股股东由冰轮控股变更为烟台国丰。烟台国丰控股股东和实控人均为烟台国资委,通过此次无偿划转,实现了烟台国丰直接持有上市公司股份,落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求,有望进一步提升决策效率、优化资源配置,提升国有资本运营效率。

   投资建议与估值:根据公司2023年及24Q1业绩情况,我们调整2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年分别实现销售收入为88.74/103.62/118.17亿元,同比增加18.4％、16.8％、14％。实现归母净利润为7.67/9.33/10.47亿元,同比增长17.2％、21.6％、12.3％。对应PE分别为11X/9X/8X,维持"增持"投资评级。

   风险提示:原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。