南京银行(601009):加大核销力度,轻装开局新五年

4Q23及1Q24业绩符合我们预期南京银行公布2023年及1Q24业绩:2023年全年营收同比增长1.2％,归母净利润同比增长0.5％;4Q23单季营收同比增长0.5％,归母净利润同比下降6.4％;1Q24单季营收同比增长2.8％,归母净利润同比增长5.1％;4Q23及1Q24业绩基本符合我们预期。公司加大不良核销处置力度,有利于轻装开启新五年战略规划。

   发展趋势规模保持较快增长。1Q24末总资产/贷款/存款分别同比增长11.5％/14.6％/2.9％。2023年全年贷款净增主要来自租赁商务服务业、个人消费贷、水利环境和公共设施管理业;1Q24贷款净增主要来自对公贷款,零售贷款净增占比0.46％。江苏省内南京市外信贷投放力度持续加大,全年净增占比63.1％。

   息差下行拖累净利息收入增速。4Q23净利息收入同比下降14.5％,1Q24净利息收入同比下降9.0％,主要由于息差持续下行。2023年日均净息差2.04％,同比下降15bp,主要由于对公贷款收益率下行、对公存款成本率上行,与行业趋势一致。我们测算4Q23净息差季度环比下降18bp至1.22％,1Q24季度环比改善至1.40％,波动或来自于投放节奏变化,我们测算1Q24生息资产收益率季度环比上行11bp至4.15％、付息负债成本率季度环比下降5bp至2.47％。

   其他非息收入贡献度持续提升。金融市场业务保持相对优势,1Q24其他非息收入同比增长15％,营收贡献度提升至39.5％;其中公允价值变动同比增加29亿元。净手续费收入4Q23同比下降54.7％,主要由于债券承销收入同比下降;1Q24同比增长28.8％。

   加大核销处置力度,4Q23与1Q24不良生成率走高。我们测算4Q23和1Q24不良生成率分别为1.32％和1.21％,较此前几个季度有所走高。公司加大核销力度,1Q24末不良率季度环比下降7bp至0.83％。1Q24末关注类贷款占比为1.04％,4Q23末逾期贷款占比为1.31％,较2Q23末均有走高。1Q24末拨备覆盖率季度环比下降3.6ppt至357.0％。分行业来看,母公司对公房地产、零售贷款不良率分别较1H23末下降45bp、9bp,建筑业、制造业不良率分别较1H23末上升101bp、17bp。

   分红率持平于30％,对应股息率5.9％。公司2023年每股现金分红0.54元,对应分红率30％,同比持平;当前股价对应股息率5.9％。1Q24末,核心一级资本充足率9.22％,环比下降17bp,距离监管要求1.47ppt。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.62x/0.57x2024E/2025EP/B。维持跑赢行业评级,考虑公司加大核销力度为未来轻装上阵打好基础,我们预计后续业绩增速边际企稳改善,上调目标价14.3％至10.40元,对应0.71x/0.65x2024E/2025EP/B,较当前股价有15.2％上行空间。

   风险息差下行幅度超预期,资产质量恶化情况超预期。