贵阳银行(601997):城投化债背景下息差大幅收窄

2023年及1Q24业绩小幅低于我们预期贵阳银行公布2023年及1Q24业绩:1Q24营收、归母净利润分别同比-2.5％、-3.6％;2023年全年营收、归母净利润同比-3.5％、-8.9％,4Q23单季营收、归母净利润同比+2.2％、-24.2％。业绩小幅低于我们预期,我们认为主要来自拨备计提偏高。

   发展趋势1Q24新增信贷同比明显少增。1Q24末,公司总资产、贷款、存款同比增长9.0％、11.9％、1.3％,环比增长5.2％、2.3％、3.4％。一季度新增资产中新增贷款明显同比少增,1Q24为65亿元,1Q23为108亿元,而同业资产和交易性金融资产增加较多,贡献其他非息收入;负债方面同业负债增加较多。

   1Q24净息差环比降幅较大。根据我们测算,1Q24公司净息差季度环比下降32bp,生息资产收益率下降36bp,付息负债成本率下降9bp;同比来看,净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别-49bp、-45bp、-0bp至1.85％、4.45％、2.58％。

   城投化债背景下资产端收益率降幅较大,而负债成本具有刚性,导致息差大幅收窄。1Q24末,公司存款占负债比重62.8％,同比下降4.9ppt;活期存款占存款比重32.3％,同比下降1.2％。

   投资收益支撑非息收入和营收增长。1Q24净手续费收入同比减少7.8％,其他非息收入同比增长268.3％。2023年净手续费收入同比减少32.1％,其他非息收入同比减少11.3％。

   不良率、不良生成率、关注率均有所走高。1Q24末,公司贷款不良率、关注率分别为1.63％、3.82％,环比上行4bp、96bp;我们测算4Q23公司不良生成率2.21％,同比环比大幅走高,我们认为来自公司加大不良确认与核销;1Q24公司不良生成率1.13％,同比环比有所回落;1Q24末拨备覆盖率247.3％,较3Q23下降17.6ppt,较2023年末略有改善。

   盈利预测与估值由于公司净息差表现不及预期,下调2024E和2025E盈利预测10.5％和14.9％至53.98亿元和52.51亿元。当前股价对应0.3倍2024E市净率和0.3倍2025E市净率。维持中性评级和目标价5.92元不变,对应0.4倍2024E市净率和0.3倍2025E市净率,较当前股价有5.7％的上行空间。

   风险资产质量表现不及预期,净息差下行幅度超预期。