味知香(605089):渠道稳步拓展,关注复苏节奏-2023年报及2024年一季报点评

公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入7.99亿元(+0.10％),归母净利1.35亿元(-5.42％),扣非归母净利1.31亿元(+2.07％)2023Q4,公司实现总收入1.80亿元(-5.67％),归母净利0.28亿元(-13.91％)扣非归母净利0.27亿元(-7.14％)。2024Q1,公司实现总收入1.66亿元(-17.92％),归母净利0.19亿元(-46.94％),扣非归母净利0.19亿元(-46.36％)公司拟每股派发现金红利0.70元(含税),分红率为70.93％。

   商超渠道增厚收入,渠道数量稳步拓展

   1)新增商超团队拓展商超渠道、增厚收入。2023年,公司零售、批发、直销及其他、电商、商超渠道收入分别为5.26、2.13、0.14、0.02、0.33亿元,同比-4.81％、-1.50％、+25.58％、-71.66％、NA,直销及其他渠道增速较快,此外2023年公司新增商超团队拓展商超渠道、增厚收入;公司零售渠道中,加盟、经销门店收入分别为4.28、0.97亿元,同比+0.65％、-23.16％,加盟门店收入表现较稳健。2024Q1,公司零售、商超、批发、直销及其他、电商渠道收入分别为1.13、0.08、0.39、0.04、0.01亿元,同比-16.99％、+25.04％、-24.89％-19.02％、-27.05％,商超渠道保持增长。

   2)渠道稳步扩张,单店有所承压。2023年末,公司加盟、经销门店数分别为1823、728家,全年净增132、51家,增速分别为7.81％、7.53％,推算单店出货分别为23.50、13.38万元,同比-6.64％、-28.54％;2023年末,公司商超、批发客户分别为83、535个,全年净增46、98个,增速分别为124.32％22.43％。

   3)Q1加盟店数有所调整。2024Q1末,公司加盟、经销门店数分别为1816743家,Q1净增-7、15家,商超、批发客户分别为87、547个,Q1净增412个。

   4)华东、华中较稳健,西南地区增长较快。2023年,公司华东、华中、西南华北收入分别为7.45、0.23、0.13、0.06亿元,同比-0.49％、+0.24％、+75.99％-14.87％,收入占比分别为94.54％、2.93％、1.62％、0.81％,华中、华东较稳健,西南地区增长较快;2024Q1,公司华东、华中、西南、华北收入分别同比-17.51％、-29.53％、+8.26％、-46.17％。

   毛利率较稳健,净利率受费投增加、非经收益减少等因素影响

   1)毛利率稳步提升,归母净利率受费投增加、政府补助和投资收益减少影响2023年,公司毛利率为26.38％,同比+2.30pct,加盟、经销、直销及其他、批发、电商渠道毛利率分别提升1.48、2.56、3.00、4.12、7.16pct;归母净利率为16.95％,同比-0.99pct;公司归母净利率下降主要由于:

   a)费用率提升:公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01％、5.37％、0.48％、-2.79％,同比+1.16、+1.47、+0.05、-0.72pct,销售费用率提升主要由于人员及广宣费增加,管理费用率提升主要由于人员增加及新厂投入使用分摊费用增加;

   b)政府补助减少:公司其他收益/收入同比-0.32pct至0.19％,主要是政府补助减少;

   c)投资收益减少:公司投资收益/收入同比-1.34pct至0.64％。2)Q1归母净利率受毛利率下降、费投增加、投资收益减少等因素影响。2024Q1公司毛利率为25.00％,同比-1.21pct,归母净利率为11.39％,同比-6.23pct归母净利率下滑主要受费投增加(销售、管理费用率同比+1.69、+2.94pct)、信用减值损失增加、其他收益及投资收益减少影响。

   投资建议

   我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.22、1.36、1.55亿元同比增长-9.95％、11.54％、13.69％,对应4月26日PE分别为31、28、25倍(市值38亿元),维持"增持"评级。