嘉必优(688089):Q1收入+33％,经营逐步改善-2023年报及2024年一季报点评

报告要点:

   事件

   公司公告2023年报及2024年一季报。2023年,公司实现总收入4.44亿元(+2.39％),归母净利0.91亿元(+41.95％),扣非归母净利0.62亿元(+103.17％)。2023Q4,公司实现总收入1.19亿元(-25.72％),归母净利0.31亿元(+329.44％)．扣非归母净利0.21亿元(+188.48％)。2024Q1,公司实现总收入1.17亿元(+33.34％),归母净利0.24亿元(+69.93％),扣非归母净利0.19亿元(+158.16％)。公司拟每股派发现金红利0.20元(含税),分红率为36.84％。

   新国标实施增加境内需求,境外收入23H2恢复增长

   1)人类营养业务增长稳健,个护及化妆品业务快速增长。2023年,公司人类营养、动物营养、个人护理及化妆品收入分别为4.18、0.13、0.04亿元,同比+10.25％、-38.34％、+145.87％.

   2)ARA、DHA增长稳健,量价齐升。2023年,公司ARA、DHA、SA、其他产品收入分别为3.02、0.79、0.23、0.31亿元,同比+18.22％、+23.Og％、．32.60％、-35.61％:从量价看,ARA、DHA、SA销量同比+15.86％、+21.02％、-31.85％．推算单价同比+2.04％、+1_71％、-1.Og％。

   3)新国标实施增加境内需求,境外需求23H2恢复正增长。2023年,公司境内、境外收入分别为2.71、1.64亿元,同比+17.17％、一3.77％,23H2境内、境外收入同比一1.31％、+15.91％,下半年境外恢复增长。

   毛利率稳健。归母净利率回升

   1)23年毛利率稳健,归母净利率回升。2023年,公司毛利率为42.40％,同比+0.25pct,较21年-7.68pct,主要由于产品结构和客户结构变化;归母净利率为20.5g％,同比+5.74pct,主要来自管理费用率下降、减值损失减少,较21年-16.03pct,主要由于毛利率下降、帝斯曼补偿款减少、资产减值损失增加。

   2)管理费用、减值损失同比减少。从费用率看,2023年,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.85％、5.84％、8.70％、-0.54％,同比+1.13、-3.27、+1.25、+2.99pct,财务费用率增加主要由于汇兑收益减少,管理费用率下降主要由于未完成股权激励考核、股份支付费用减少;资产减值损失／收入同比．6.21pct至1.93％,信用减值损失／收入同比-2.03pct至1.58％。2023年,公司营业外收入为0.24亿元,同比-22.31％,主要为帝斯曼的现金补偿款。

   3)Q1盈利能力提升。24Q1,公司毛利率为40.4g％,同比+2.13pct,归母净利率为20.78％,同比+4.47pct,主要来自毛利率提升、管理及财务费用率下降。

   国内外双重概遇下。ARA＆DHA基石产品需求有望增长

   1)奶粉新国标落地,ARA＆DHA需求高。奶粉新国标,已于2023年2月22日正式实施,对于ARA＆DHA的添加要求提高,需求有望稳步增长。

   2)藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育,在日本排海情况下,或将加速对鱼油DHA替代。

   3)DHA纳入保健食品原料目录,新增应用领域。2023年6月,DHA纳入保健食品原料目录,为其在保健食品上的应用打开了法规通道。

   4)帝斯曼主要专利到期,ARA海外增长空间大。2023年6月,帝斯曼全球ARA主要专利到期,未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。

   投资建议

   我们预计2024,2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元,同比增长30.27％、28.85％、24.88％,对应4月26日PE分别为21、16、13倍(市值25亿元),维持"买入"评级。

   风险提示

   食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。