敷尔佳(301371):盈利承压,关注边际改善-2023年报及2024一季报点评

  ? 投资建议：下调 24-25 年、新增 26 年盈利预测，预计 2024-2026EPS

  1.9（-0.23）

  、2.08（-0.33）

  、2.42 元，给与 2024 年 PE21x，下调目标

  价至 39.9 元（-4.1）

  ，维持“增持”评级。

  ? Q1 盈利低于预期，

  毛销差收窄。

  2023 年公司营收、

  归母、

  扣非 19.34、

  7.49、7.28 亿元同比+9%、-12%、-5%；2024Q1 公司营收、归母、扣

  非 4.09、

  1.52、

  1.42 亿同比+10%、

  -5%、

  -5%，

  Q1 利润低于预期。

  2023

  公司毛利率 82.8%同比-0.8pct，

  因妆品占比提升；

  2023 年公司销售、

  管理、研发、财务费用率 27.5%、4.7%、1.7%、-3.9%，同比 5.5、+2、

  +0.8、-2.4pct，加大费用拓展线上，2023 年净利率同比-9.1pct 至

  38.8%。24Q1 公司毛利率 81.41%同比-1.23pct；销售、管理、研发、

  财务费用率同比+9.26、-0.67、-0.67、+0.02、-3.47pct，净利率

  37.09%同比-5.62pct。公司拟每 10 股派发现金股利 10 元（含税）

  。

  ? 线上及妆品拓展、占比持续提升。分产品看，2023 年公司化妆品、

  医疗器械类产品营收 10.8、

  8.5 亿元同比+20%、

  -2%；

  分渠道看，

  2023

  年线上直销、线上经销及代销、线下经销营收 7.9、1.3、10.1 亿元

  同比+34%、+4%、-4%、32%，公司电商发力、线上占比提升至 41%。

  ? 拓产品、优化运营，有望环比改善。公司 23 年 11 月成立上海分公

  司、

  补充品牌及渠道运营人才，

  天猫合作超头、

  抖音持续精细化运营，

  产品上扩充多功效妆品，

  后续线上有望提速、

  关注线下经销边际改善。

  ? 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。