值得买(300785):Q1营收同增17％,关注AI应用及出海等新业务拓展

1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:收入14.5亿元,同增18.2％;归母净利润0.7亿元,同降11.9％;扣非净利润0.6亿元,同降5.6％,符合业绩预告,低于我们预期,主因下游消费需求恢复较缓及毛利率拖累。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同增1.2％/19.1％/35.0％/19.2％,扣非净利率分别为-1.5％/5.5％/-5.8％/12.1％,Q4购物节旺季带动盈利能力环比修复。

   1Q24公司收入同增16.9％至3.0亿元,归母净亏损-0.2亿元(去年同期净亏损-68.8万元),主要受收入结构变化及新业务投放影响,基本符合我们预期。关注公司App改版、AI应用落地及海外市场拓展成效。

   发展趋势1、主业恢复稳健增长,新业务拓展较为亮眼。分业务看,1)"什么值得买"收入9.5亿元,同增7.6％,受益于消费温和回暖及用户体验优化,恢复稳步增长,其中完成订单量、确认GMV分别同增9.6％/1.2％,注册用户数实现9.5％同比增长。2)新业务收入较快同增45.8％至5.0亿元,营收占比同增6.5ppt至34.3％,其中日晟星罗承接短视频平台流量红利,实现抖音DP业务快速发展,获得抖音电商钻石服务商;子公司有助科技亦进一步强化代运营服务能力,累计服务青岛啤酒、三元等近70个国内外品牌。

   2、收入结构变化致毛利承压,费用控制较好。2023、1Q24毛利率分别同降5.6ppt/7.1ppt至48.4％/42.3％,我们预计主因收入结构中毛利较低的运营服务费、品牌营销板块占比提升。费用控制总体表现较优,2023、1Q24期间费用率分别同降1.3ppt/2.9ppt至41.9％/45.7％,其中1Q24研发费率同增1.5ppt至14.2％,我们预计主因AIGC等研发投入的短期影响。综合影响下,2023、1Q24归母净利率分别同降1.8ppt/7.4ppt至5.2％/-7.7％。

   3、关注公司AIGC战略、APP改版以及出海战略落地。1)AI应用:AI导购助手"小值"2月末上线,截至3月7日已实现约30-40％电商点击率,公司计划后续将AIGC产品开放给电商及品牌商,我们认为商业化应用前景值得关注,此外大模型有望赋能推荐系统精准度、辅助用户内容创作,优化社区生态。2)主业升级:公司计划4月末完成App改版,以用户消费兴趣为核心,优化内容生产并强化AI功能融入;3)出海战略推进:公司计划近期实现"值得买"模式出海战略落地,首站选定泰国,海外较高的电商导购佣金比例或为公司出海扩张创造有利条件,关注公司新业务拓展成效。

   盈利预测与估值考虑收入结构变化影响及新业务相关费用投放,下调24年净利润预测26％至1.1亿元,引入25年净利润预测1.5亿元,当前股价对应2025年25倍P/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价14％至25元,对应2025年34倍P/E,有37％上行空间。

   风险行业竞争加剧,新业务增长不及预期,宏观环境承压,网络安全政策变化