日辰股份(603755):大客户贡献增长,期待收入提速

Q1收入/归母净利润分别同比+14.7％/+21.1％,大客户增长带动下游餐饮、食品机加工渠道延续增长态势。24年看,随着下游餐饮需求的进一步复苏,以及公司与新客户合作的稳步推进,预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长,建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看,公司不断积累优质客户,老客户体系中也有序推出新品强化合作,竞争壁垒增厚,为长期增长蓄力。我们给予24-25年EPS预期为0.71、0.90元,对应24年估值31X,下调至"增持"评级。

   Q1收入/归母净利润分别同比+14.7％/+21.1％。公司24Q1实现营业收入0.92亿,同比增长14.7％;归母净利润0.13亿,同比增长21.1％,归母扣非净利润0.12亿,同比增长24.6％,收入增速略低于预期。Q1公司现金回款1.14亿,同比+21.9％,快于收入增速,经营性现金流净额0.17亿,同比+30.0％。

   餐饮渠道大客户带动增长,食品加工受益于百胜订单贡献。分渠道看,餐饮渠道同比+15.4％,其中大客户呷哺、鱼酷增速较高,食品加工同比+20.4％,主要系百胜订单通过圣农做贡献增量,品牌定制同比+3.3％,增速转正环比改善,商超客户同比-9.5％,电商同比+79.1％,增速有所放缓,经销商同比+3.5％。分业务看,酱汁类同比+16.3％,粉体类同比+9.8％,食品添加剂同比-28.8％。分区域看,华北、东北、华中、华南、华东分别同比+36.9％、+29.9％、+18.7％、+17.2％、+7.8％,其他地区同比-1.2％。Q1末公司经销商110家,相比年初增长1家。

   毛利率受结构影响下降,管理费用率改善显著。公司24Q1毛利率38.3％,同比-0.4pct,主要系产品结构影响,销售费用率8.1％,同比+0.5pct,管理费用率分9.9％,同比-1.7pcts,下降主要在于股份支付费用减少,净利率14.1％,受益于管理费用率改善,同比+0.7pct。

   H1展望:大客户增长可期,期待收入提速。收入端看,1月受春节错期影响同比高增,2-3月增速有所放缓,整体Q1延续稳健增长。合并Q4和Q1看,公司收入同比+19.3％,利润同比+37.1％。Q2看公司与大客户呷哺、鱼酷等合作进一步深化,与百胜合作单品增多并持续贡献,基本盘相对稳健,品牌定制已有所改善,期待下游需求景气度持续复苏,带动收入端提速。经销商渠道投入相对稳健,仍处于前期发展阶段,对整体收入贡献有限。利润端看,毛利率预计平稳,费用率有进一步改善空间,预计利润增速快于收入。同时,年内嘉兴工厂有望运营投产,产线有所优化,品类、产能瓶颈有望逐步解决,提高综合效率。

   投资建议:大客户贡献增长,期待收入提速,调整至"增持"评级。Q1收入/归母净利润分别同比+14.7％/+21.1％,大客户增长带动下游餐饮、食品机加工渠道延续增长态势。24年看,随着下游餐饮需求的进一步复苏,以及公司与新客户合作的稳步推进,预计餐饮渠道将迎来新一轮高速增长,建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看,公司不断积累优质客户,老客户体系中也有序推出新品强化合作,竞争壁垒增厚,为长期增长蓄力。我们给予24-25年EPS预期为0.71、0.90元,对应24年估值31X,下调至"增持"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期