上海港湾(605598):境外营收高速增长,有望持续斩获优质订单-2023年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年实现营业收入12.8亿元,同比+44.3％,实现归母净利润1.7亿元,同比+11.0％;23Q4/24Q1分别实现营业收入3.8/2.9亿元,同比+28.8％/+42.4％,实现归母净利润2994/3010万元,同比+59.3％/+5.5％。

   海外重点市场营收显著增长,单季度毛利率持续改善。(1)2023全年地基处理/桩基工程业务分别实现营业收入9.9/2.8亿元,同比分别+30.9％/+149.3％,境内/外分别实现营收3.3/9.5亿元,同比分别-5.9％/+81.1％。公司积极响应"一带一路"倡议,在重点市场的份额快速提升,于东南亚/中东地区分别实现营收7.6/1.8亿元,同比+100.3％/+46.4％,其中中东地区大型基建项目较多也赋能公司桩基业务的开展;(2)2023全年公司实现综合毛利率34.3％,同比-2.1pct,其中地基处理/桩基工程毛利率分别为38.3％/19.5％,同比-1.7/+6.7pct,东南亚/中东地区毛利率水平分别为26.2％/44.5％;23Q4综合毛利率为36.8％,环比提升7.1pct;公司在中东地区利润率水平较高,且由于开拓市场前期需购置大量机械装备等,预计后续毛利率仍有进一步提升空间;(3)24Q1实现综合毛利率37.3％,同比+4.8pct,环比23Q4继续提升0.5pct。

   股权激励费用影响管理费用规模,汇兑损失、减值计提等影响全年净利率水平。(1)2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7％/13.6％/1.7％/-0.3％,同比分别-0.2/-0.2/-0.2/+1.6pct,其中管理费用包含4097万元的股权激励费用,扣除后管理费用率为10.4％,同比-3.8pct,财务费用率提升主要是受到当期汇兑损失346万元的影响(2022年同期为汇兑收益1103万元);(2)2023年资产/信用减值损失分别为506/2004万元,同比分别多计提1021/732万元,综合影响导致公司2023年归母净利率为13.6％,同比-4.1pct。

   经营活动净现金流和资本开支保持稳定水平,资产负债率有所提升:(1)2023全年实现经营活动净现金流1.3亿元,同比基本持平,收现比/付现比分别为92.3％/93.4％,同比分别-2.3/+4.9pct;(2)2023年全年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为7769万元,同比基本持平,截至2023年末公司资产负债率为19.3％,同比+3.5pct。

   2023全年境外订单占比超八成,关注东南亚、中东市场成长潜力。2023年公司新签订单金额为10.6亿元,其中境外订单8.5亿元,占比80.2％;截至2023年底公司在手订单规模为8.9亿元。东南亚、中东地区基建水平整体较落后,基建投资需求旺盛,公司积极响应"一带一路"倡议,深挖沿线重点国家市场潜力,有望持续收获境外优质订单。

   盈利预测与投资评级:上海港湾为全球客户提供岩土工程综合服务,受益于东南亚、中东地区基建高景气与公司的海外订单获取能力,我们看好公司的中长期发展前景;考虑到开拓新市场前期的各项费用支出,以及汇兑损失和股权激励费用等影响,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.3/3.0亿元(原值为2.7/3.7亿元),新增2026年预测为3.8亿元,4月26日收盘价对应市盈率为18/14/11倍,维持"增持"评级。

   风险提示:东南亚、中东基建需求不及预期的风险;境外开展业务的风险;汇率大幅波动的风险。