交通银行(601328):利润正增长,单季息差环比回升-季报点评

交通银行发布2024年一季报:24Q1营收、PPOP、归母净利润同比分别增长-0.03％、0.2％、1.4％,增速较23年分别变动-0.34pct、1.90pct、0.76pct。从累计业绩驱动来看,规模增长、拨备计提和成本收入比下降是主要正贡献,净息差收窄、非息收入、有效税率等因素形成拖累。

   亮点:(1)单季度息差环比回升。公司24Q1净息差1.27％,较23年仅回落1bp,但较23Q4单季度息差回升5bp。从资负两端来看,资产端面临存量贷款重定价和新发利率下行等多重压力,收益率易下难上,预计单季度息差环比回升主要由负债端贡献,一方面,24Q1存款同比增长2.1％,单季增量1287亿元,对公存款继续缩量,但总体存款结构继续优化,活期存款占比延续23年末的回升趋势,一定程度缓解了负债端压力;另一方面,24年以来流动性偏宽松,市场利率下行,主动负债成本率或有所回落。(2)资产质量总体稳健。公司24Q1不良率1.32％,较23年下降1bp,其中对公贷款不良率较23年下降7bp,个人贷款不良率较23年上行9bp,主要是信用卡贷款不良率上行。经测算,公司24Q1不良新生成率为0.50％,保持稳定,新发不良管控有效。

   24Q1末拨备覆盖率197.05％,较23年回升1.8pct,拨备安全垫平稳。

   关注:(1)信用卡逾期率继续上行。逾期率作为前瞻性信用风险指标,可较好表征未来不良率变化趋势,公司23年信用卡逾期率有所上行,24Q1信用卡不良率上行27bp,24Q1信用卡逾期率延续23年回升趋势,24Q1较23年末继续上行61bp,继续关注后续风险暴露。(2)规模扩张放缓。公司24Q1贷款、存款同比分别增长6.8％、2.1％,均有所放缓,在"稳中有进、稳中提质"的发展基调下,资负两端以结构调整为主。(3)非息收入负增长。24Q1非息收入负增长,手续费净收入负增长6.4％,主要受银保渠道降费、跨行结算业务量波动、信用卡违约率同比下降等因素影响;其他非息收入去年同期基数偏高,且受汇率波动影响,24Q1负增长0.9％。

   盈利预测与投资建议:预计24/25年归母净利润增速分别为2.1％/2.6％,EPS分别为1.17/1.21元/股,当前股价对应24/25年PE分别为5.83X/5.67X,对应24/25年PB分别为0.52X/0.49X。维持公司合理价值8.56元/股,对应24年PB估值为0.65X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值6.74港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。