味知香(605089):经营依然承压,关注需求改善

23年公司收入/利润同比分别+0.1％/-5.4％,需求略显疲软。24Q1收入/利润分别同比-17.9％/-46.9％,Q1加盟店净减少7家,开店进度有所放缓,单店收入短期承压。展望全年,公司以门店质量为重点,加大华东地区的下沉市场开发,同时优化批发渠道客户,并积极开拓商超客户,丰富渠道多元化。成本端牛肉价格稳中有降,公司主动降价调整促动销,预计盈利能力短期仍有承压,期待下游需求恢复、产能利用率上升带来盈利改善。我们预计24-25年EPS为0.76元、0.81元,对应24年37倍PE,下调至"增持"评级。

   事件:公司发布2023年报和24年一季报,2023年公司实现收入/归母净利润分别为8.0/1.4亿,同比分别+0.1％/-5.4％。其中,23Q4收入/归母净利润同比分别-5.7％/-13.9％。24Q1公司收入/归母净利润分别同比-17.9％、-46.9％,收入利润低于此前预期。23年拟每股派发现金红利人民币0.7元(含税),分红比例70.9％。

   开店进度放缓,需求略显疲软。23年加盟店/经销店/批发/直销渠道实现收入4.3/1.0/2.1/0.1亿,分别同比+0.6％/-23.2％/-1.5％/+25.6％。23年净开加盟店132家,其中Q4净增加盟店25家,23年加盟店单店收入同比持平略降。截止24Q1末共有加盟店1816家,其中Q1加盟店净减少7家,商超客户净增加3家。客流恢复不及预期,Q1单店同比有双位数下滑,加盟商开店意愿有所下降。分区域看,23年华东市场同比-0.5％,西南增长较好(同比+增长76.0％),其他市场同比基本持平。24Q1华东市场受加盟店客流影响同比下滑17.5％,外围市场基本持平。

   成本下行费用投入加大,投资收益下降,23年净利率同比-1.0％。23年受益牛肉价格下行,公司毛利率26.4％,同比+2.3pct,品牌广宣费用投入加大,新厂投入后办公与中介机构费用增多,利息收入上升,23年销售/管理/财务费用率同比+1.2％/+1.5％/-0.7％,投资收益下降0.1亿,最终实现净利率16.9％,同比-1.0pct。单Q4看,销售/管理/财务费用率同比+1.3％/+2.8％-0.8％,23Q4毛利率/净利率分别为27.2％/15.7％,分别同比+3.4％/-1.5％。

   24Q1收入/利润同比-17.9％/-46.9％,产品降价＆费用上升,盈利短期承压。

   24Q1实现收入/净利润分别为1.7/0.2亿,同比分别-17.9％、-46.9％,24Q1加盟店/经销店/批发/直销渠道分别同比-16.1％/-20.4％/-24.9％/-19.0％,受B端下游餐饮需求、C端加盟店客流影响,收入承压。24Q1毛利率25.0％,同比-1.2pct,主要系一季度起公司主动降价调整促动销,24Q1销售/管理/财务费用率同比+1.7％/+2.9％/-0.7％,Q1公司实现净利率11.4％,同比-6.2pct,盈利能力短期承压。

   24年展望:C端期待需求恢复,B端加大市场开拓。1)C端:区域覆盖上,华东市场加快渠道下沉,外围市场覆盖至安徽、江西、湖北、福建、重庆等地。单店方面续有望通过店长培训、门店优化、线上渠道提升单店店效,同时产品结构调整(丰富低货值、性价比单品)适应消费需求变化,23年新增商超团队负责商超渠道,扩大经营版图,商超客户逐步开拓中。2)B端:以大经销商为重点,拓宽酒店餐饮、团餐客户。供应链端年产5万吨调理食品募投项目已经投产,结合客户情况优化订单结构,提升产能利用率。

   投资建议:经营依然承压,关注需求恢复。24Q1公司收入、归母净利润分别同比-17.9％、-46.9％,Q1加盟店净减少7家,开店进度有所放缓,单店收入短期承压。展望全年,公司加大华东地区的下沉市场开发,同时优化批发渠道客户,并积极开拓商超客户,丰富渠道多元化。成本端牛肉价格稳中有降,主动降价调整促动销,预计盈利能力短期仍有承压,期待下游需求恢复、产能利用率上升带来盈利改善。我们预计24-25年EPS为0.76元、0.81元,对应24年37倍PE,下调至"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响、行业竞争加剧、开店不及预期、成本大幅上行、需求恢复不及预期等