中熔电气(301031):费用影响短期业绩,毛利率有望逐季改善-年报点评

核心观点:

   公司发布2023年报与2024年一季报,业绩持续增长。2023年营收10.6亿元,同比+40.41％;归母净利润1.17亿元,同比-23.94％(2023年公司股权激励费用约7229万元);毛利率40.89％,同比-1.04pct;

   净利率11.04％,同比-9.34pct。其中23Q4营收3.02亿元,同比+11.43％;归母净利润0.32亿元,同比-46.60％;毛利率41.29％,环比+0.61pct;净利率10.45％,环比-0.43pct。24Q1营收2.69亿元,同比+16.10％;归母净利润0.27亿元,同比-17.31％;毛利率38.04％,环比-3.25pct;净利率10.00％,环比-0.45pct。一季度下游客户去库叠加产品降价逐步反应,预计全年高增趋势不改。

   新能源领域持续增长,核心业务表现亮眼。2023年新能源汽车熔断器营收5.96亿元,同比+54.66％;毛利率39.32％,同比+0.81pct;风光储熔断器营收3.45亿元,同比+23.66％;毛利率44.77％,同比-3.55pct;

   工控及其他熔断器营收0.59亿元,同比+51.48％。下游客户出海带动需求持续放量,新能源赛道有望继续贡献业绩增长。

   泰国工厂设立完毕,全球市场布局基本完成。据23年年报披露,韩国子公司、香港子公司、德国孙公司、新加坡子公司、美国孙公司、泰国孙公司均已设立完毕。2024年公司将实现泰国生产基地顺利量产,加速进军全球市场,提高海外营收占比。

   盈利预测与投资建议。公司为熔断器龙头,积极布局全球,有望受益于全球新能源车渗透率提升。预计公司2024-2026年营收分别为14.3、19.6、24.9亿元,归母净利润分别为2.2、3.7、4.9亿元。给予公司2024年30倍PE,对应合理价值100.13元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新能源车销量不及预期;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。