帝尔激光(300776):盈利能力维持高位,期待TOPCon新技术及BC增量

事件:公司发布23年年报及24年一季报,23年公司实现营收16.09亿元,同比增长21.49％,归母净利润为4.61亿元,同比增长12.16％;由于部分新技术对应订单验收周期较久,同时公司研发费用率大幅增长(23年研发费用率15.58％,较22年9.88％大幅提升),导致23年业绩略低于预期。24Q1公司实现营收4.5亿元,同比增长29.6％,归母净利润为1.35亿元,同比增长44.48％;24Q1业绩符合预期。

   点评:得益于光伏新技术迭代且激光技术导入,公司营收稳定增长。23年公司实现营收16.09亿元,同比增长21.49％,分业务结构来看:1)太阳能电池激光加工设备:营收13.67亿元(营收占比84.99％),同比增长17.03％;2)配件、维修及技术服务费:营收2.34亿元(营收占比14.53％),同比增长49.90％;3)消费电子类激光加工设备:营收0.78亿元(营收占比0.48％)。

   光伏技术多路线覆盖,市场地位稳固。公司多项新技术实现突破,在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等激光技术上,均有全新激光技术覆盖及订单实现,公司应用于TOPCon的激光掺杂(TCSE)及激光诱导烧结(LIF)设备实现量产订单;应用于背接触电池(BC)的激光微蚀刻设备,公司技术领先,并持续取得头部公司量产订单;在HJT电池工艺上,公司的LIA激光修复技术获得欧洲客户订单;组件方面,公司正在研发的全新激光焊接工艺,可以简化生产工艺,减少电池片的损伤,提高焊接质量,公司现已交付量产样机,目前在验证中。

   非光伏业务积极布局,有望带来增量需求。除光伏产业外,同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备;TGV激光微孔设备,通过精密控制系统及激光改质技术,实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工,为后续的金属化工艺实现提供条件,应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。

   盈利预测及估值:考虑到下游行业扩产增速放缓,以及部分新技术对应订单验收周期较久,故我们下调24-25年盈利预测、同时新增26年盈利预测,预计24-26年业绩分别为5.76、7.29、9.20亿元(之前预计24-25年业绩分别为7.17亿元、9.76亿元),对应PE分别为21、16、13X。考虑到:1)公司针对不同的光伏电池工艺均有开展研发,在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等工艺上,均有全新激光技术覆盖,同时,公司积极研发高端消费电子、新型显示等领域,未来有望获得增量订单,保障营收及利润快速增长;2)依据Wind一致预测,24年激光设备可比公司华工科技、德龙激光、杰普特PE均值为28.4X,公司PE低于可比公司均值水平。维持买入评级。

   风险提示:下游行业扩产不及预期、行业竞争加剧、新产品推广进程不及预期的风险等。