葵花药业(002737):"六五规划"提出百亿销售目标,高股息优质资产-公司快报

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   2024年4月25日,公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入57.00亿元,同比增长11.89％,实现归母净利润11.19亿元,同比增长29.05％,实现扣非归母净利润10.03亿元,同比增长24.77％。2024年Q1公司实现营业收入15.18亿元,同比下降14.01％,实现归母净利润2.55亿元,同比下降37.17％,实现扣非归母净利润2.37亿元,同比下降39.18％。

   2023年业绩高增长,2024年Q1阶段性承压。

   2023年公司主营业务表现稳健,业绩实现高速增长,分业务来看:2023年公司中成药实现销售收入41.45亿元,同比增长15.33％;化学药实现销售收入13.60亿元,同比增长2.80％;营养保健品实现销售收入1.81亿元,同比增长8.54％。从核心产品来看,护肝片发货金额历史首次突破10亿元,胃康灵胶囊/颗粒再次焕新,小儿肺热咳喘口服液/颗粒市场份额持续领先,小儿柴桂退热颗粒、小葵花露、小儿氨酚烷胺颗粒、芪斛楂颗粒等品种在高区位持续增长。从销售模式来看,2023年公司OTC模式实现销售收入47.33亿元,占比为83.04％,其他模式(含处方药)实现销售收入9,67亿元,占比为16.96％。由于2023年Q1新冠疫情刚放开后感冒药需求激增,面临同期超高基数,2024年Q1公司业绩表现阶段性承压。

   品牌OTC龙头,"六五规划"提出百亿销售目标。

   公司是国内领先的品牌OTC龙头企业,旗下拥有"小葵花"儿童药和"葵花"成人药两大知名品牌。2023年是公司"五五规划"的收官之年,2024年是公司"六五规划"的开局之年,公司提出力争六五期末(2028年)销售规模突破百亿大关的宏伟目标。我们认为,内生+外延双轮驱动,是实现"六五规划"目标的关键:(1)从内生增长来看,公司将坚定执行"品种为王、黄金大单品为王中王"的理念,坚定打造黄金大单品、黄金单品集群,我们预计以护肝片、胃康灵胶囊/颗粒、小儿肺热咳喘口服液/颗粒、小儿柴桂退热颗粒、小葵花露等为代表的核心品种群有望实现新的突破;(2)从外延增长来看,公司坚持"买、改、联、研、代"总体方针,不断丰富重点领域产品管线,聚乙二醇3350散、布洛芬混悬液、布洛芬混悬滴剂及磷酸奥司他韦干混悬剂4个品种已经提交CDE并获得受理通知书,引进市场畅销单品蒲地蓝消炎片,同时公司强调将灵活运用资本手段拓展市场,有效提升传统并购后整合能力,我们预计"六五规划"期间将有更多新产品投向市场,依托公司品牌优势和渠道优势,有望快速实现销售放量。

   现金分红比例提升,高股息优质资产。

   公司高度重视股东回报,年报显示,2023年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税),预计合计派发现金红利8.76亿元(含税),占2023年归母净利润的78.27％,同比2022年度的67.34％提高10.93pct,以2024年4月25日的收盘价为参照,年度股息率达到5.45％。根据统计,公司2014年上市后累计现金分红金额超28亿元,超公司上市募集资金总额的2倍,2020年以来公司不断提高分红比例,从2020年的34.55％提升至2023年的78.27％。从净现金储备来看,截止2024年3月底,公司现金储备(货币资金+交易性金融资产)达到37.97亿元,而有息负债(短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款)只有0.17亿元。从现金流来看,2023年公司经营性现金流净额达到8.90亿元,过去5年(2019-2023年)累计经营性现金流净额达到58.77亿元。

   投资建议:

   结合业务现状和发展规划,我们假设2024年-2026年公司中成药收入增速分别为10％、15％、15％,化学药收入增速分别为8％、12％、12％,营养保健品收入增速分别为30％、30％、30％。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别62.78亿元、72.10亿元、82.87亿元,归母净利润分别为11.58亿元、13.09亿元、14.85亿元。参考华润三九、江中药业、羚锐制药等可比公司估值水平,给予公司2024年18倍PE估值,对应6个月目标价35.64元,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:中药材价格波动风险,"六五规划"发展不及预期,现金分红比例变化风险。