太极集团(600129):改革成果已显,盈利能力仍具提升空间-首次覆盖报告

本报告导读:公司为全产业链布局的老牌药企,国药入驻混改注入新活力,近两年盈利能力显著改善,净利率仍具提升空间;加大营销、挖掘核心产品新属性,有望赋能业绩高增长。

   投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级。公司是布局医药全产业链的老牌药企,以现代中药制造为主,辅以化药和商业,深耕市场多年,品牌知名度高。我们预测2024-2026年EPS为1.94/2.45/3.02元,参考可比公司估值,给予2024年PE25X,对应目标价49.42元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   国药混改成果已显,盈利能力显著提升,但净利率仍具提升空间。2010-2020年间净利率基本为负,盈利能力欠佳。2020年国药集团成为实控人,重构管理团队,聚焦中药主业,剥离部分业务,经历了2021年清退调整,2022年扣非净利率扭负为正,2023年延续增长态势,盈利能力显著提升。尽管有所改善,但净利率一方面与较高的毛利率不匹配,另一方面与较高的工业收入比例不匹配(工业净利率较商业更高),考虑到费用率仍有较大优化空间,我们预计未来2-3年内净利率水平仍有明显提升空间。

   核心产品强化营销、精准定位,持续拓展适应症探索新增长空间,业绩放量未来可期。中药品牌效应明显,强者恒强,流量分散时代很难再重新打造新的大品牌,老牌品种仍占据市场主要份额。太极集团深耕市场多年,品牌认可度较高,国药入驻混改后进一步加大营销,强化学术支持与适应症的拓展,边际成本低而边际效用高。核心品种急支糖浆和藿香正气口服液具有多年的销售历史,近两年销售额高增长彰显营销效果,后续持续加大营销叠加拓展新适应症、挖掘新成长空间,业绩放量未来可期。催化剂:核心产品销量提升,营销持续加码,新产品持续落地

   风险提示:成本上涨风险,市场竞争加剧风险,行业政策风险