浙江医药(600216):维生素价格回暖,1Q24经营情况向好

2023年业绩低于我们预期,1Q24符合我们预期浙江医药2023年营收77.94亿元,同比-4.0％;归母净利润4.65亿元,对应每股盈利0.48元,同比-13.9％,低于我们预期。公司业绩下滑主要是下游需求差及供给端竞争加剧致维生素A、E盈利大幅下滑。其中4Q23实现营收19.18亿元,同/环比下滑3.7％/1.1％;归母净利润1.28亿元,同/环比增长133％/341％,主要是确认维生素厂搬迁补偿收益3.3亿元所致,4Q23维生素价格持续下行,公司毛利率环比下滑4.5ppt至27.4％。

   2023年生命营养品业务营收32.73亿元,同比下降14.8％;维生素系列产品销量38,517吨,同比下滑3.61％;因产品价格下滑导致毛利率同比下滑5.3ppt至31.3％。医药制造业务营收21.92亿元,同比增长8.7％;毛利率基本持平为63.9％。医药商业业务营收22.44亿元,同比增长5％。

   1Q24实现营收22.49亿元,同/环比增长12.0％/17.3％;实现归母净利润1.10亿元,对应每股盈利0.11元,同/环比变化-3.4％/-14.5％,符合我们预期。1Q24维生素价格有所回暖,拉动毛利率环比上升4.6ppt至32.0％。

   发展趋势当前维生素A和E价格已触底回升。根据Wind,目前国内维生素A(50万IU/g)市场均价85元/千克,维生素E(50％)市场均价70元/千克,相较于4Q23低点的71.5元/千克和57元/千克有所回升,公司认为目前维生素A行业整体盈利处于低位,维生素E虽供需格局较好但受下游需求较弱影响价格也处于较低水平。我们认为当前维生素A和E盈利水平已现回暖趋势,静待饲料需求回暖带来的维生素需求回升。

   医药制造板块公司稳步推进产业结构调整,梳理研发管线。2023年,新昌制药厂完成药用级鱼油美国DMF申报工作,持续推进太捷信胶囊与注射液生产与市场开拓;创新生物稳步推进制剂新基地建设工作,开始制剂产品出口销售;新码生物在研产品ARX-788临床三期研究达到期中分析预设的有效性标准,ARX-305持续推进临床一期研究,NCB003获取临床试验批件。先前看,我们认为医药板块新产品逐步放量有望驱动公司长期成长。

   盈利预测与估值由于创新药开发进度不及预期及维生素价格低迷,我们下调2024年盈利预测49％至4.67亿元,引入2025年盈利预测6.36亿元,当前股价对应2024/25年19.6/14.4倍市盈率。由于下调盈利预测但考虑公司长期成长性,我们下调目标价15％至11元,对应2024年23倍、2025年17倍市盈率和16％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险维生素A/E竞争加剧,创新药开发进展不及预期。