敷尔佳(301371):23年化妆品收入同增21％,关注新品及线上发力进展

2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:23年收入19.34亿元,同比+9.3％,归母净利润7.49亿元,同比-11.6％,扣非净利润7.28亿元,同比-5.1％;1Q24收入4.09亿元,同比+9.7％,归母净利润1.52亿元,同比-4.8％,扣非净利润1.42亿元,同比-5.3％,业绩符合我们预期。展望后续,公司持续加大研发投入、强化营销能力建设,关注新品及线上发力进展。

   发展趋势1、化妆品增势良好,线上直销渠道占比持续提升。2023年/1Q24公司收入同比分别+9.3％/+9.7％。23年分产品看:①医疗器械:收入8.5亿元,同比-2.5％,持续提升品牌认知度并维持销售体量领先地位,据公司公告,敷尔佳在天猫健康类目获2023医疗器械TOP品牌;②化妆品:收入10.8亿元,同比+21.4％,主要得益于公司不断拓展功效及品类矩阵,收入占比同比提升5.5ppt至57％;23年分渠道看:①线上直销:收入7.9亿元,同比+33.9％,增势亮眼,收入占比进一步提升7.5ppt至41％;②线上经销+代销:收入1.3亿元,同比+3.7％;③线下经销:收入10.1亿元,同比-3.9％。

   2、产品结构变化导致毛利率略有承压,渠道结构变化叠加投放力度加大,盈利能力同比下滑。23年/1Q24公司毛利率同比分别-0.8/-1.2ppt至82.2％/81.4％,主因相对低毛利的化妆品收入占比提升。费用端,23年/1Q24销售费率同比分别+5.5/+9.3ppt至27.5％/32.6％,主因线上直销收入占比提升,叠加宣传推广费用投放加大;管理费率同比分别+2.0/-0.7ppt,研发费率同比分别+0.8ppt/持平,财务费率同比分别-2.4/-3.5ppt,主因货币资金的增长带动利息收入增加。综合影响下,最终23年/1Q24公司归母净利率同比分别-9.1/-5.6ppt至38.8％/37.1％,剔除政府补助、大额存单及定存的投资收益等影响后,扣非净利率同比分别-5.7/-5.5ppt至37.6％/34.6％。

   3、研发投入、品类延伸、渠道拓展持续推进,关注新品及线上发力进展。展望后续,我们认为:①产品端:公司预计24年6月上海研发中心投入使用,有望吸纳先进人才、强化研发实力;医疗器械方面,拓展重组胶原蛋白等新原料,布局II类及III类医用敷料及注射产品;化妆品方面,夯实以面膜为主、其它品类为辅的产品矩阵,围绕修护/祛痘/美白/抗皱/防晒等功效打造系列产品;②渠道端:线上加码营销投放及多平台布局,23年以来设立上海电商子公司、优化组织架构,有望延续快速增长;

   同时公司计划24年重点发力OTC、医院、机场、免税店等线下渠道。关注公司后续新品及线上发力进展。

   盈利预测与估值维持2024-25年盈利预测,当前股价对应24/25年16/14xP/E。维持跑赢行业评级和目标价47元,对应24/25年22/20xP/E,有41％的上行空间。

   风险行业竞争持续加剧;营销成本快速增长;品牌拓展不及预期。