税友股份(603171):B端业务发展带动毛利提升,持续投入技术研发

1Q24收入符合我们预期,净利润低于我们预期公司公布1Q24业绩:收入3.63亿元,同比增长9.7％;归母净利润3,278万元,同比增长2.4％;扣非归母净利润2,703万元,同比增长13.14％。

   1Q24收入符合我们的预期,净利润低于我们的预期,源于G端业务减亏幅度低于我们此前预期。

   发展趋势1Q收入稳健增长,收入结构变化带来毛利率提升。1Q24,公司毛利率同比提升0.7ppt至63.8％,我们预计公司高毛利B端业务收入增长超过10％,G端业务平稳发展。展望2024年,我们认为:1)B端业务方面,公司有望进一步提升在中小企业、代账企业客群的市场影响力,通过合规税优业务提升客户价值,为公司收入增长及利润率提升创造动能。2)G端业务方面,我们认为公司将通过AI等数字化方式加大成本控制,预计24年G端收入表现较为平稳,G端业务亏损情况有望较2023年收窄约30％。

   发展财税AI,持续投入技术研发。1Q24,销售费用同比增长6.4％至5,564万元,我们认为销售费用的增长主要源自公司销售活动的推广需要;管理费用同比增长3.2％至4,740万元,控制良好;研发费用同比增长10.0％至1.05亿元,我们认为主要源于公司继续投入财税AI等产品的研发。1Q24归母净利润同比增长2.4％,净利润率9.0％,同比下降0.6ppt。

   金税四期及"数电票"全国化推广,企业财税合规需求增长有望带来市场机遇。随着金税四期的实施,同时伴随着以"数电票"为代表的会计电子凭证数据标准全国化推广,我们认为企业对于"业、财、税、票"的数字化管理需求有望增长。公司"亿企赢"品牌在中小企业财税服务平台市占率领先,围绕财税代理、中小企业、企业集团三大客群分层经营,我们认为公司发展高价值合规产品满足企业数字化管理需求,B端业务具有发展潜力。

   盈利预测与估值考虑到公司G端收入增速放缓,我们下调公司24/25年收入3.0％/3.7％至20.80/23.61亿元;考虑到24年G端业务减亏不及预期,我们下调2024年净利润23.3％至2.0亿元;预计25年G端业务毛利率好转,维持2025年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025年47.4倍/24.4倍市盈率。我们参考2025E市盈率估值,考虑公司在企业财税服务平台的市场领先地位,维持跑赢行业评级和34.00元目标价,对应35.7倍2025年市盈率,较当前股价有46.5％的上行空间。

   风险G端业务亏损扩大;B端市场开拓不及预期;税务信息化预算不及预期。