TCL中环(002129):硅片出货持续增长,行业竞争加剧盈利承压

4月26日公司披露2023年报及2024年一季报,2023年实现营收591.46亿元,同比-11.7％,实现归母净利34.16亿元,同比-49.9％;其中Q4实现营收104.92亿元,同比-38.9％,环比-23.7％,实现归母净利-27.72亿元,同比-252.5％、环比-267.8％。1Q24实现营收99.33亿元,同比-43.6％,环比-5.3％,实现归母净利润-8.8亿元,同比-139.0％。硅片出货持续增长,先进产能规模行业领先。2023年公司硅片出货114GW,同比+68％,硅片整体市占率23.4％,其中海外硅片外销市场占比65％,N型市占率36.4％,保持外销市占第一。公司持续推进技术创新和工业4.0柔性制造,提升先进产能规模,2023年末公司晶体产能达183GW,有望推动公司出货持续增长。1Q24公司硅片出货同比增长40％至35GW,其中N型及大尺寸(210系列)占比进一步提升至88％、N型210外销市占率90％以上,持续保持行业领先地位。

   硅片产品降价盈利承压,资产减值、公允价值变动影响公司业绩。23年四季度起光伏产业链竞争加剧,硅片价格大幅波动,23Q4公司毛利率环比下降15.9pct至6.94％,24Q1进一步下降至5.56％。此外,加州分布式光伏新规、美国持续高利率等因素导致参股公司Maxeon业绩及股价大幅下跌,公司确认资产减值损失、公允价值变动损失10.1、4.4亿元,同时2023年公司按照权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿、收到可转债利息收入1.08亿,合计对公司业绩带来负向影响16.9亿元。技术工艺、产能布局行业领先,有望巩固龙头地位。公司硅片环节技术及工艺持续保持领先,2023年末全成本领先行业次优约0.03元/W,在硅片环节盈利承压的背景下,有望实现优于行业其他企业的盈利水平。此外,公司持续推动光伏产业全球化战略,积极评估、探索全球重点国家或区域的产业布局项目(如美国、欧洲、中东等),有望凭借全球化布局优势持续巩固龙头地位。

   根据我们对硅片价格和竞争格局的预测,下调2024-2025年净利润至28(-71％)、37(-71％)亿元,新增2026年预测44亿元,当前股价对应PE分别为14/11/9倍,维持"买入"评级。

   行业竞争加剧,行业需求不及预期。