广信股份(603599):行业景气低迷,2023年及1Q24业绩略低于市场预期

2023年及1Q24业绩小幅低于市场预期

   公司公布2023年业绩,实现收入58.7亿元,YoY-35.3％;归母净利润14.4亿元,YoY-37.9％,对应每股盈利1.58元,略低于市场预期。其中4Q23实现营收7.8亿元,归母净利润1.2亿元。公司同时公布1Q24业绩,实现收入12.2亿元,YoY-36.9％;归母净利润2.3亿元,YoY-56.8％,对应每股盈利0.25元,略低于市场预期。我们认为4Q23及1Q24业绩下滑系植保行业景气低迷,且对/邻硝基氯化苯竞争激烈盈利较差。

   发展趋势

   草甘膦价格已接近底部,但向上弹性可能有限。1Q24草甘膦价格整体疲软,季度均价2.56万元/吨,环比-8％,我们认为主因前期部分减产/停产产能恢复开工,且需求端对高价产品接受度相对较低。向前看,虽然目前草甘膦价格/价差已接近2010年以来历史底部,产品价格继续下跌可能相对较低,但考虑到目前下游库存较高(截至3月29日,草甘膦厂商库存5.7万吨),且疲软的大豆/玉米等大宗农产品价格或继续抑制下游对高价产品的接受程度,我们认为草甘膦价格向上弹性或同样有限,全年或维持底部震荡。

   对/邻硝盈利维持低位。2022年以来,受安徽八一新产能复产等因素影响,对/邻硝基氯化苯价格趋势下行。4Q23在经历短期反弹后,1Q24对/邻硝价格再次下行;另一方面,主要原材料纯苯价格1Q24走强,导致对/邻硝盈利再次承压。我们测算行业对/邻硝4Q23盈利水平为436元/吨,1Q24则转为微亏144元/吨。

   我们认为农药植保行业最艰难时点已过,短期或难复苏。自上而下来看,原药价格在2021年末达到近十年顶点后已回落超过两年时间,当前原药价格已回到2014-16年上一轮历史底部区间。我们认为在供给持续兑现的2023-24年行业较难有整体性行情,但是行业长期亏损难以为继,部分产品在经历亏损后有修复的可能性,行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

   盈利预测与估值

   植保行业景气低迷,我们下调2024年净利润预测29％至13.1亿元,并首次引入2025年预测16.1亿元。当前股价对应2024/25年10/8倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,综合考虑盈利下调及板块估值上移,我们下调目标价19％至17.0元,对应12/10倍2024/25年市盈率,较当前股价有14％的上行空间。

   风险

   草甘膦价格大幅下滑,新项目投产低于预期。