汤臣倍健(300146):高基数下短期承压,战略着眼长远-季报点评

事件:公司发布2024年一季报,24Q1实现营收26.5亿元,同比-14.9％;实现归母净利润7.3亿元,同比-29.4％;实现扣非归母净利润7.1亿元,同比-28.7％。

   高基数下增长承压,控制信息流投放或影响短期线上表现。分品牌来看,24Q1主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外分别实现营收15.5/3.7/1.2/2.5亿元,同比分别-17.7％/-2.1％/-29.5％/-5.1％,23Q1因免疫需求爆发刺激蛋白粉、维生素、益生菌等品类销售,主品牌、Life-Space基数较高。分渠道来看,24Q1线上/线下渠道分别实现营收9.1/17.2亿元,同比分别-26.5％/-7.6％,高基数下短期增长承压,且公司调整费用投放策略,控制与销售转化相关的信息流投放,增加品牌宣传投入,培育长期品牌力,或影响短期线上销售表现。

   毛利率基本稳定,销售费用部分前置且收入承压致费率上行。公司24Q1毛利率同比-0.4pct至69.9％,基本保持稳定。24Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+6.6/+1.4/+0.3/持平至31.2％/4.7％/1.2％/-0.5％,销售费用部分前置投放而收入增长承压下销售费用率提升幅度较大。综合来看,受费率上行影响,公司净利率同比-6.6pct至27.2％。

   收入端有望环比修复,战略成效或逐步兑现。蛋白粉、维生素、益生菌等增强免疫力品类在公司营收中占比较高,去年同期高基数下短期增长承压,随着基数下降收入端增速有望环比修复。我们认为当前公司战略着眼中长期稳健发展,调整成效有望逐步兑现,组织架构上于2023年完成事业部改制及第二波人才引进,为新周期增长蓄力;营销端降低短期投流占比,转向品牌端投入,打造多品类强品牌;产品端获得蛋白粉、健力多新批文,年内或有望推出功效性更强的新品,并借产品迭代升级期对各渠道货品进行差异化区分,完善价格体系,形成全渠道差异化多货盘。

   投资建议:考虑到收入端基数较高,且公司处于多品牌培育期,略调整盈利预测,预期2024-2026年实现归母净利润18.14/20.68/22.55亿元(前次预测为19.25/21.49/23.84亿元),同比+3.9％/+14.0％/+9.0％,当前股价对应PE为14/13/12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费力恢复不及预期,行业竞争加剧,大单品培育不及预期。