江波龙(301308):存储产品持续涨价,24Q1业绩表现亮眼-公司年报点评

事项:

   4月21日,公司发布2023年年报以及2024年一季报,2023年公司实现收入101.25亿元,同比+21.55％,2023年归母净利润亏损8.28亿元。2024年一季度来看,单季度公司实现收入44.53亿元,同比+200.54％,实现归母净利润3.84亿元,同比+236.93％。

   平安观点:

   存储产品持续涨价,24Q1业绩表现亮眼。受存储行业下行影响,2023年存储产品价格下跌持续至23Q3,导致公司经营业绩承压,2023年公司归母净利润同比由盈转亏。随着存储原厂持续控产,市场供需情况逐步改善,存储价格自2023年年底开始持续上涨,24Q1公司业绩迎来明显修复,实现收入44.5亿元,同比+201％,归母净利润达3.8亿元,同比+237％,若剔除股份支付费用0.83亿元影响,公司净利润增长幅度更为明显,利润率方面,公司单季度毛利率同比+23.12pct至24.39％,净利率则同比+27.53pct至8.6％。

   企业级存储发展迅速,国内客户实现有效拓展。公司作为国内少数具备"eSSD+RDIMM"的领先供应商,于2023年发布了多款企业级SSD产品,公司NVMeSSD与SATASSD两大产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器的兼容性适配。

   相关企业级SSD已实现量产出货,并广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。企业级DRAM方面,公司已经推出了DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级产品,产品容量涵盖32GB、64GB和96GB,适用于各类企业级应用场景。

   Lexar品牌业务多点开花,行业下行依旧实现逆势增长。在2023年全球存储行业下行背景下,公司Lexar(雷克沙)品牌业务依旧实现了逆势增长,收入同比+59％至24.26亿元。Lexar品牌存储卡、固态硬盘、移动存储等多款产品不仅在多家线上电商平台销量排名位居前列,在线下还实现全球六大洲的完整渠道覆盖,零售业务覆盖国家已达52个,并在全球多个国家地区取得SSD品牌市场份额领先的成绩。2023年,Lexar推出Ares系列/NM790固态硬盘、GOLDmicroSDXC?UHS-II存储卡等具备竞争力的消费级产品,在高端市场的产品竞争力和品牌知名度得到持续加强。

   持续投入研发资源,不断加码自主研发。当前公司发展战略聚焦于自研核心技术,包括晶圆分析、固件研发、主控芯片及小容量芯片设计等。其中,公司两款自研主控芯片WM6000和WM5000分别应用于公司eMMC和SD存储卡产品,均采用28nm先进工艺打造,公司相关自研主控已批量出货并实现数千万颗的规模化产品导入。另外,公司还积极投入小容量存储芯片设计,共有5款自研SLCNANDFlash产品实现量产,容量覆盖512Mb-8Gb,采用4xnm、2xnm工艺,同时公司还渐进式拓展MLCNANDFlash设计能力,自研32Gb2DMLCNANDFlash已成功完成流片验证。

   投资建议:存储行业步入新一轮上行周期已是行业和市场共识,当前存储原厂受业绩压力影响,拉涨产品价格的需求依旧较为强烈,2024年存储产品价格有望延续上涨态势,公司作为国内领先的存储品牌厂商,有望在行业上行时迎来业绩快速修复,综合公司最新财报以及对行业周期变化的判断,我们上调公司的盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为3.7元(前值为0.9元)、3.09元(前值为1.45元)、3.05元(新增),对应4月24日收盘价的PE分别为26.6X、31.8X和32.2X,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:1)国产化替代不及预期风险:国产化替代是行业主旋律,若落地推进速度放缓,可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响;2)下游终端需求复苏不及预期风险:当前存储行业处于上行初期,若下游需求复苏节奏放缓,可能导致行业发展受阻;3)国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险:技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉,若其先进技术的创新研发遇到瓶颈,可能导致下游高端市场需求难以满足。