片仔癀(600436):业绩稳健增长,医药工业毛利率承压-2023年年报和2024年一季报点评

事件:1)公司发布2023年年报:实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为100.58/27.97/28.54亿元,同比+15.69％/13.15％/15.26％;经营性净现金流22.07亿元,同比-68％,与定期存款的列示分类调整有关;EPS(基本)4.64元。拟向全体股东每10股派发现金股利23.20元(含税),股利支付率为50.04％。业绩符合市场预期。

   2)公司发布2024年一季报:实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为31.71/9.75/9.88亿元,同比+20.58％/26.61％/28.23％;经营性净现金流5.31亿元,同比-16％;EPS(基本)1.62元。业绩符合市场预期。

   点评:4Q23收入结构调整和费用加大致利润下滑,1Q24业绩提速。4Q23营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为24.59/3.93/4.13亿元,同比+18.30％/-6.47％/-0.31％,归母净利润同比下降主要原因系:1)公司收入结构调整,单四季度的医药制造业营收占比下降;2)公司加大销售推广力度,相关费用增加。2023年公司业绩稳健增长,优化布局开拓市场,5月初片仔癀锭剂上调国内外零售价和供应价,2024年1月3日起,公司旗下所有"片仔癀体验馆"升级为"片仔癀国药堂",合计近400家。2023年医药工业收入占比提升,虽然牛黄、蛇胆等药材成本上升致肝病用药毛利率下降,公司毛利率仍同比+1.12pp至46.76％,期间费用率同比+2.37pp至13.66％,销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.22/-0.16/+0.64/-0.34pp,重点加强了营销策略和推广,净利率同比-0.67pp至28.35％。

   2023年片仔癀系列和安宫牛黄丸收入增长较快,医药流通和化妆品业务稳健发展。

   分产品看,1)肝病用药营收同比+24.26％至44.63亿元,与渠道拓展、产品提价有关;2)心血管用药营收同比+60.57％至2.66亿元,1月片仔癀牌安宫牛黄丸天然麝香(体培牛黄)品规的上市,叠加年初市场需求旺盛,整体增长较好;3)化妆品营收同比+11.42％至7.07亿元,恢复正增长;4)医药流通营收同比+3.60％至42.05亿元,增速较慢估计与23H2医疗反腐政策有关。2023年公司围绕"守正创新、行稳致远"发展理念,做优片仔癀,做强大品种,做大化妆品,安宫牛黄丸、片仔癀含片、肝宝,这三个单品实现销售额过亿元;皇后牌片仔癀珍珠霜销售额实现过亿元;保健食品领域,5个自有"蓝帽子"产品销售翻番。

   强化项目建设和创新研发,积极开展"生态修复年"活动。公司坚持创新驱动,重点开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及中药创新药、经典名方、化药创新药等新产品研发。2023年公司3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段;用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍(痰热内扰证)的温胆片已取得II期临床试验总结报告。2024年公司将优化经营业绩考核和薪酬管理体系,落实权属子公司"一企一策"考核机制,推行子公司高管任期制激励和契约化管理。公司将加快推进片仔癀科技大楼和片仔癀健康美妆园项目的建设,积极推进片仔癀名医馆,推动外延业务拓展,积极开展政治生态、产业生态、文化生态等三个生态的修复,以"完善治理、强化激励、突出主业、提高效率"为总体要求。

   1Q24片仔癀系列收入提速,医药行业毛利率承压。1Q24肝病用药营收同比+27.84％至15.05亿元,提价后境内外收入明显提速;心脑血管用药营收同比-3.23％至1.17亿元,与上年同期高基数有关;化妆品业务营收同比+83.18％至2.00亿元,延续较好的恢复态势。盈利能力方面,1Q24公司毛利率同比-1.04pp至47.26％,其中医药工业毛利率同比-5.84pp,医药流通毛利率同比-2.73pp,化妆品毛利率同比+7.59pp,医药行业成本压力较大。1Q24公司期间费用率同比-2.32pp至10.52％,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.30/-1.38/+0.08/-0.73pp,费用管控有所加强,净利率同比+1.20pp至31.50％。

   盈利预测、估值与评级:考虑到上游原材料涨价和消费趋势放缓,下调24-25年归母净利润预测为33.38/37.76亿元(较前次预测分别下调11％/13％),新增26年归母净利润预测为43.15亿元,当前股价对应24-26年PE为41/36/31倍。片仔癀具备天然护城河,长期发展空间广阔,且产品价格伴随购买力提高与提价预期,有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础,品牌势能不断提升,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本上涨风险;多元化发展低于预期;片仔癀锭剂控货超预期。