深信服(300454):Q1经营短期承压,全年有望恢复-季报点评

24Q1收入短期承压,全年增长有望提速

   公司发布2024年一季报,实现营业收入10.35亿元,同比下降14.66％,实现归母净利润-4.89亿元,同比亏损扩大18.64％。一季度现金流净流出11.54亿元,同比净流出增加147.91％。2024Q1公司销售商品、提供劳务收入为15.41亿元,同比下降14.75％。我们预期公司业务24年加速复苏,维持盈利预测,预计2024-26年收入分别为87.03/99.09/113.07亿元,参考可比公司Wind一致预期平均2.9倍24PS,考虑公司云业务开启第二成长曲线,给予公司3.8倍24PS,目标价79.21元,维持买入评级。

   一季度客户需求复苏较为缓慢,组织架构调整效果后置

   公司一季度收入下降主要原因:(1)23年同期客户需求有短暂反弹,而当前国内宏观经济环境仍处于较为缓慢复苏中,下游客户对IT投入仍然谨慎,24Q1公司新增订单情况尚不理想;2)为适应市场变化和提升长期竞争力,公司在今年第一季度对市场销售策略、人员及组织架构进行了一定程度的调整,对当期业绩有一定影响。2024Q1公司毛利率为58.18％,同比下降3.93pct,销售/管理/研发费率分别为61.48％/8.74％/51.37％,同比增加6.34/1.07/3.63pct。一季度末公司存货5.37亿元,相较2023年底增加40.25％,主要是为了应对部分原材料价格上涨而做的策略性备货。

   安全GPT赋能MSS,取得积极成果

   生成式AI发展使得网络攻击门槛降低,黑客AI工具能实现快速识别系统漏洞、低成本批量制作网络攻击武器,提高网络攻击强度。深信服MSS借助自研安全GPT,率先在业内实现了基于大模型技术的安全托管服务。经过接近半年的试用,深信服MSS在减少重复手动运营工作量、提高对抗识别度、降低深度分析用时等指标上取得突出效果。同时由于安全GPT的赋能,深信服MSS能给客户系统带去7*24小时安全守护,减轻生成式AI发展带来的网络安全压力。安全GPT后续将赋能更多产品,带动公司业绩持续增长。

   持续夯实竞争优势,斩获超融合市场第一

   公司一方面全栈自研超融合核心虚拟化技术13年,另一方面积极开发容器化、AI等新技术不断满足客户新需求。根据4月15日IDC发布的《中国软件定义存储(SDS)及超融合存储(HCI)系统市场季度跟踪报告,2023Q4》,公司以17.5％的市占率名列国内超融合市场第一位。公司在超融合市场不断建立标杆项目,包括国家农业云平台、江淮汽车集团云底座等。我们认为公司超融合市场竞争优势不断加强,未来将受益于企业上云需求恢复。

   风险提示:云计算业务推广低于预期;市场竞争加剧。