齐鲁银行(601665):沿着县域普惠之路稳步成长-深度报告

开疆拓土迈向山东省最大城商行

   齐鲁银行是目前主要省市头部城商行中,稀缺的仍在持续增设异地分支机构的银行。以济南为总部,分支机构覆盖山东省16个地级市中的12个,同时通过战略参股济宁银行间接覆盖,未来菏泽、淄博、枣庄均在覆盖规划中。齐鲁银行长期深耕县域市场,不断下沉铺设网点,近年来县域存贷款规模和占比快速提升,未来有望实现省内县域100％覆盖(目前59％)。这意味着齐鲁银行的扩张成长之路具有鲜明的特色和差异化竞争优势。

   区域发展角度,我们认为山东经济增长韧性被市场低估。市场长期以来重点关注长三角、大湾区、成渝经济圈等地区,但实际上山东是我国农业第一大省、人口大省、工业强省,经济资源基础雄厚,也是全国唯一拥有41个工业大类的省份。近两年经济增速领先全国,2024年目标GDP增速超过5％,同时计划2025年"四新"经济增加值占GDP比重达到40％。目前山东地区总贷款增速领先全国,区域资产质量也持续改善,有利于齐鲁银行加速发展。

   扩表成长周期,负债成本优势突出

   齐鲁银行多年保持15％～25％高增长,兼具高增速和稳定性,2023年实现贷款增速17％,预计2024～2025年能够维持15％以上增速。贷存比近年来持续上升至75％(2016年仅59％),但仍然低于同业,信贷扩张有足够的存款支撑。贷款行业分布方面,近年来广义基建类行业合计占比上升至39％,但与大部分明显依赖政府平台类资产的城商行相比,占比不高。房地产占比持续下降至2％,有利于资产质量稳定。制造业和批发零售合计占比达到19％,另有9％的其他零售贷款以个人经营贷为主,反映普惠金融竞争力。2023年6月末普惠小微贷款规模553亿元,位居山东省城商行首位,占比达到20％,判断未来三年占比仍将继续提升。

   净息差相比行业平均趋势相对稳定。从资产和负债两端来看,贷款收益率并不高,个人和对公贷款收益率已经调整比较充分,未来受到降息的影响和同业基本一致。负债端的存款成本率持续下降且具备优势,反映对存款定价的严格管控,以及深耕县域市场的差异化优势。

   资产质量改善,支撑盈利能力回升

   齐鲁银行2015年以后加速消化历史包袱,不良率连续多年下降,2023年末降至1.26％。由于新发放贷款的资产质量管控严格,动态不良净生成率2023年上半年已经降至0.85％的良好水平。更重要的是,不良认定标准非常严格,逾期90天以上贷款的偏离度长期低于同业,并且目前整体逾期贷款的偏离度也低至83％。近年来消化不良历史包袱的过程中,信用成本率高于同业,2023年上半年仍达到1.74％。未来随着资产质量动态好转,信用成本率的改善将释放利润增长空间,同时推动拨备覆盖率继续上升。

   投资建议:成长路径清晰、特色鲜明的城商行

   齐鲁银行成长路径清晰,贷款保持高速扩表,县域金融优势突出,净息差相对稳定,未来信用成本改善推动盈利能力回升。预测2024年营收同比增速6.3％,归母净利润同比增速16.2％。

   基于2024年4月25日收盘价,齐鲁银行2023、2024年PB估值分别为0.65X、0.59X,PE估值分别为5.5X、4.8X。考虑长期成长空间和业绩增速优势,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、信贷规模扩张不及预期;2、资产质量出现明显波动;3、盈利预测假设不及预期。