中材科技(002080):24Q1盈利承压,三大业务稳步向上-季报点评

24Q1收入/归母净利同比-12.2％/-47.7％,维持"买入"评级

   24Q1公司实现收入/归母净利/扣非归母净利44.3/2.2/1.1亿元,同比-12.2％/-47.7％/-70.8％(调整后),玻纤及锂膜价格同比下滑影响公司盈利。

   3月底玻纤行业开启提价,4月第二次提价也逐步落地,同时风电装机需求延续高增,我们预计Q2公司盈利能力有望环比改善,我们维持公司24-26年EPS预测为1.44/1.71/1.97亿元。可比风电玻纤/隔膜公司24年Wind一致预期PE均值为14.5x/14.1x,分部估值目标市值353亿元(24年15.7亿风电叶片及玻纤净利润,给予15xPE,因公司玻纤及叶片降本效果较好;

   8.4亿隔膜及氢瓶净利润,给予14xPE),目标价21.10元,维持"买入"。

   玻纤及锂膜价格同环比延续下滑,24Q1毛利率仍承压

   24Q1公司毛利率19.4％,同/环比-8.6/-5.8pct,玻纤价格同环比延续下滑是影响公司盈利能力的主要原因,据卓创资讯,24Q1玻纤缠绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱均价分别同比-26％/-19％/-18％,环比-6％/-1％/-7％,同时24Q1公司一条5万吨产线冷修,预计产销量同比小幅下降。锂膜方面,据鑫椤资讯,24Q1国内7μm湿法隔膜均价1.07元/平米,同比-43.1％,价格下行幅度较大,但公司产能扩张带来销量增长及成本下降有望一定程度对冲价格压力,截至23年底公司已具备40亿平米基膜产能,23年锂膜销量逐季度环比提升,我们预计24Q1公司锂膜销量同比仍保持较快增长。

   期间费用率小幅提升,政府补助增多影响扣非归母净利率

   24Q1公司期间费用率14.7％,同比+0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.5％/6.4％/4.6％/2.1％,同比+0.2/+1.0/-0.8/+0.2pct,除研发费用率外其他均小幅上升。24Q1公司归母净利率/扣非归母净利率4.9％/2.4％,同比-5.0/-6.3pct,扣非归母净利率下滑较多主要系24Q1政府补助较多。24Q1公司经营性净现金流-17.6亿元,同比-6.3亿元,主要系收入下滑。

   玻纤去库提价逐步落地,三大业务板块均有望稳步向上

   据卓创资讯,截至24年3月底国内玻纤纱样本库存为79.4万吨,环比-11.2万吨,在供需环比改善及提价的带动下库存明显下降。4月玻纤行业提价逐步落地,截至4月25日全国2400tex缠绕直接纱均价3506元/吨,周环比+5.5％,价格上涨有望带动公司Q2玻纤业务盈利能力明显修复。风电板块,据国家能源局,24Q1全国风电新增装机16GW,同比+49％,装机延续高

   增有望带动公司叶片需求及销量增长。锂膜板块,公司继续推进新增产能释放及客户/产品结构调整,我们预计24年底公司锂膜产能有望达60亿平米,三大业务板块均稳步向上有望带动公司规模及盈利增长。

   风险提示:风电新增装机容量不及预期;玻纤供需继续恶化;锂膜价格下跌。