江山欧派(603208):竣工放缓Q1业绩承压,重视分红提升价值-公司点评报告

核心观点

   事件:公司2023年营收37.38亿元,同比增长16.49％;归母净利润3.90亿元,同比增长230.63％。2024Q1季度公司营收6.26亿元,同比下降8.17％;归母净利润0.29亿元,同比下降50.79％。

   竣工需求支撑,2023年营收业绩稳步增长。需求端看,竣工数据在保交楼等推动下回暖,2023年地产竣工面积为9.98亿平米,同增17％。渠道端看,2023年公司新拓经销商接近1.2万家,经销商收入9.81亿元,同增11.94％,规模方式下毛利率同比增长2.45pct至24.23％与工程业务相差无几;大宗渠道依旧保持较快增长,收入为25.51亿元,同增16.97％。零售与大宗的双增,带来公司2023年营收业绩双增,分别同增16.49％与230.63％。

   竣工承压增速放缓,2024Q1营收利润下滑。2024Q1地产竣工面积为1.53亿平,同比下降20.70％,地产销售面积为2.27亿平米,同比下降19.40％,需求承压加之地产销售继续下滑,由此公司加大工程代理商比例,大宗业务毛利率明显承压,同比下滑5.90pct至14.80％。同时,今年节后复工较晚,C端经销相对承压,加之去年的高基数影响,2024Q1公司营收与业绩分别同比下滑8.17％与50.79％。

   轻装上阵计提比例高,重视股东回报分红率提至80％。2023年公司继续计提信用减值1.07亿元,目前公司单项计提坏账准备已超80％,其中对恒大、阳光城、华夏幸福等企业计提比例分别达90％/70％/80％,未来地产坏账对公司影响小,更有利于公司轻装上阵。同时,今年公司加大分红比例至80％,按4月24日股价计算,股息率达到6.89％,公司对于股东的权益进一步重视。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润3.98/4.32/5.13亿元,同比增长2.2％/8.5％/18.7％,最新收盘价对应PE为11.5/10.6/8.9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。