东芯股份(688110):研发投入大幅增加,股权激励彰显信心-2023年年报点评

事件描述

   公司发布2023年年报,实现营业收入5.31亿元,同比下降53.70％,实现归母净利润-3.06亿元,同比下降265.13％。

   核心观点

   周期下行业绩承压,减值计提研发增加。受到全球经济环境、存储行业周期下行的影响,23年公司的客户需求、产品价格出现了明显的下降,是造成收入与利润大幅下滑的主要原因。根据公司年报,23年NAND/NOR/DRAM产品销量同比分别下滑14.02％、42.36％、10.25％,均价同比分别下滑61.07％、8.44％、36.14％。由于产品价格跌幅较大,公司进行了存货减值计提2.31亿元。同时公司大幅投入研发费用1.82亿元,同比增长65.17％,较上年增加了7190万元,研发费用率从9.63％大幅提升至34.34％。减值计提与研发费用增加是造成盈利亏损的另一重要原因。我们认为,存储行业周期有望在24年进入新一轮起点,随着下游需求逐步回暖,产品销量与价格有望企稳回升,同时减值影响已于23年进行消化,未来的营收与利润有望进入上升通道。

   先进制程持续推进,车规产品已有突破。23年,公司持续推进先进制程的1xnmSLCNANDFlash产品系列的研发,已完成晶圆制造和功能性验证;同时持续进行中高容量的NORFlash的产品研发,积极突破可穿戴设备、汽车电子等新兴领域。LPDDR4x也即将进入客户送样和推广阶段。车规产品方面,公司的各类产品线均有产品通过AEC-Q100测试,且已有产品向境外知名的一级汽车供应商(Tier1)销售。我们认为,随着公司产品制程不断提升、品类加速扩张、下游领域不断开拓,在国产替代加速的趋势下,公司的市场份额有望持续稳步提升。连续3年推进激励,彰显发展决心信心。根据公告,公司拟向激励对象授予权益合计342.6万股,占总股份0.77％。授予价格不低于19.18元/股,激励对象人数合计135人。本次激励目标为24-26年每年营收增速不低于25％或年复合增长率不低于25％。我们认为,公司22-24年连续3年推进股权激励方案,彰显公司的发展决心和信心。 盈利预测与投资建议

   维持"买入"评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润实现0.70、2.06、3.35亿元,对应EPS为0.16、0.47、0.76元,对应2023-2025年PE值为121.69、41.28、25.46倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升,同时受益于国产替代加速及自身产品优势快速提升市场份额,通过"存、算、联"一体化布局进一步打开成长空间。

  

   风险提示

   半导体周期波动、国产替代不及预期、新领域新客户开拓不及预期。